2026年财政政策展望——“开门红”下的积极续力

今年财政运行呈现“前高后低”特征。收入端，税收收入持续回暖（1-10月增速1.7%），个人所得税、增值税等主要税种增长，但非税收入下行。个人所得税高增主要得益于征管技术加强、投资收益增长等。支出端，公共支出增速前置但回落，地方支出未见明显改善，受化债影响财力受限。全年支出完成度预计97.7%，资金充裕但落地存在时滞。民生类支出占比提升，基建类支出快速下行。土地财政持续退坡，土地出让收入下行，第二本账收支均低于预算。广义财政支出增速回落，完成度处于近年较低水平，主要受政府债发行降速影响。

“十五五”期间，我国经济增长范式转为“促转型+反内卷+稳汇率”复合驱动，预计增速4.5-4.9%。2026年增长目标仍为“5%左右”，对应内控目标4.8-5.0%。预计广义赤字仍超12万亿，赤字率维持在3.8%-4.0%高位，地方专项债略上行，特别国债规模可能加码。财政政策积极主基调不变，但需关注可持续性问题。政府债余额已超百万亿，宏观杠杆率超300%，债务扩张效率降低。提高财政可持续性需化债和增收，当前化债进展显著，隐性债务余额预计降至7万亿。增收方面，宏观税负持续下降，部分地区开始财权下移改革，消费税、房产税等可能适时推出。

支出端将更趋精打细算，“基建财政”向“福利财政”转变。社保、教育、医疗等民生支出占比近四成，同比增长6.5%，高于整体财政支出增速。公共卫生支出提升空间较大，科技创新也将得到强化。房地产方面，房贷贴息可能成为政策选项，对存量房贷贴息效果更大，需关注贴息幅度、范围和持续时间。

明年经济预测主线：房地产跌幅收窄、价格回正、固投企稳（可能靠基建）。政策上，赤字率4%概率高，降息10bp概率高。资产端，“十四五”实现“房-债-股”轮动，“十五五”需关注演绎。