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通胀：物价能否温和回升？——2026 年宏观十问

2025-11-28 万琦,张伟,任思雨财通证券浮云

核心观点：预计2026年CPI温和回升，PPI同比增速将回升至0.2%左右。
CPI温和回升原因：
- 猪价：因供给过剩持续下行，但产能去化节奏较慢，预计上半年仍有压力。
- 油价：明年原油市场需求端有一定利好，但不足以对冲供给侧的放量压力，油价或继续受到压制。
- 核心CPI：目前修复动力主要源于基数、输入性影响及商品补贴政策，明年外部输入性因素及内部政策效应预计趋弱，核心CPI同比或难保持单边上涨。
- 基数：今年前10个月 CPI 同比读数普遍不高，预计低基数效应将在一定程度上推升明年CPI同比读数。
PPI回升原因：
- 低基数：2026年PPI同比天然就存在回升的趋势，即使没有新涨价的影响，2026年PPI同比仍然会在7月回升至0.1%。
- “反内卷”：引入投入产出表来测算不同行业价格波动在产业链上下游的传导，中性假设下PPI同比预计在2026年12月为-0.6%，降幅较今年明显收窄。
- 输入性通胀：2026年全球定价的工业资源品，如铜、铝、铁等有色金属的价格，预计还将继续上行，明年PPI可能会受到输入性通胀的影响。
关键数据：
- 预计明年CPI同比月度分布区间为[-0.3%，0.6%]，全年CPI同比则温和回升至0.4%左右。
- 预计2026年12月，PPI同比增速将回升到0.2%。
研究结论：
- 2026年CPI将温和回升，PPI同比增速将回升，但整体通胀压力预计将保持温和。
- 核心CPI的修复空间以及持续性，根本上还是取决于居民收入及就业预期的回暖程度。
- “反内卷”和输入性通胀对PPI的影响需要持续关注。