玉米期货周报：综述：单边上行趋势难续 谨防前高受阻

核心观点与关键数据

• 综述：玉米短期阶段性反弹，但单边上行趋势难续，需谨防前期反弹高点受阻。
• 外盘影响：美国农业部11月供需报告显示，美玉米产量预期调低6200万蒲至167.52亿蒲，单产预计为186.0蒲/英亩，期末库存上调4400万蒲至21.54亿蒲，显示供应宽松。
• 库存：截至11月21日，北方港口四港玉米库存约101万吨，广东港口库存71.4万吨，内贸玉米日均出货3.6万吨。
• 利润：下游淀粉企业加工利润为24.36元/吨；生猪养殖利润率自繁自养为-10.41%，外购仔猪为-17.50%。
• 供给：东北产区雨雪天气扰动，基层农户惜售情绪升温，市场可流通粮源阶段性减少。
• 需求：下游企业库存充足，养殖深度亏损，小麦等替代品价格优势显著，玉米饲用需求受挤压。
• 结构：期价呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。
• 技术：大连玉米期货1月合约短线仍有上冲动力，预计尝试突破年线阻力，后续可能回落至2150元附近考验60日均线支撑。

进口与替代品

• 进口：2025年10月进口玉米36万吨，同比增幅44%；1-10月累计进口129万吨，同比减幅63%。中美贸易关系缓和，预计后续进口美国玉米增加。
• 替代品价差：玉米淀粉-玉米价差扩大；小麦-玉米价差走扩；高粱-玉米价差无价格优势。

期限结构分析

• 基差：玉米基差收窄至27元/吨。
• 期限结构：01升水05，05贴水09。

研究结论

• 玉米短期反弹面临压力，需关注前期高点阻力，后期可能回落至2150元附近。
• 供应宽松，需求疲软，期价结构呈现Contango。
• 下游利润不佳，养殖需求受挤压，替代品价格优势显著。
• 中美贸易关系缓和可能推动未来美国玉米进口增加。