宏观研究专题报告：企业利润率出现不寻常的下滑

2025-11-28 解运亮,麦麟玥信达证券 four_king

企业利润率出现不寻常的下滑。2020-2024年，工业企业在1-10月的营收利润率均较1-9月提升，但2025年1-10月利润率反而下滑，可能与财务费用增长较快有关。10月工业企业利润同比负增，显示企业盈利修复持续性待夯实。
消费品制造业企业利润率拖累明显。利润率下滑集中在国有企业和外资企业，以及制造业下游消费企业（如消费品制造业），此外热水电气等公用事业类企业利润率也下滑。
企业盈利制约因素未完全消解。当前工业企业盈利修复节奏波动，制约因素未消解：PPI修复有限，反内卷政策影响生产节奏。若11、12月价格修复不足，年末盈利增速可能回落。
市场表现：A股仍以流动性驱动为主。工业企业盈利数据公布后上证指数继续上涨，显示市场尚未进入盈利全面驱动阶段。
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。