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豆粕（M）专题报告：区间震荡，关注南美叙事

2025-11-27 黄向岚国贸期货 M.凯

核心观点：美豆市场受中国采购需求支撑，内盘豆粕短期维持区间震荡，需关注南美天气变化及巴西新作贴水走势。
美豆市场： USDA预估2025/26年度美豆单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（库消比6.7%），后续单产或进一步下调；出口调整不确定性大，但近期中国采购美豆50船以上，支撑CBOT美豆盘面。
南美天气：巴西大豆播种率78%，落后于去年同期但快于五年均值，未来两周降雨偏少但暂无明显干旱；阿根廷播种率24.6%，慢于去年同期和五年均值，未来两周天气利于播种。12月弱拉尼娜概率大，或导致巴西南部和阿根廷降雨偏少。
巴西新作： CONAB预估巴西大豆产量1.7767亿吨，面临丰产压力；新作CNF升贴水震荡下跌，12月至次年1月进入丰产压力交易窗口期，贴水压力或拖累豆粕盘面定价。新作榨利相对较好，利于买船推进。
国内市场： 12-1月买船进度推进，大豆、豆粕库存高位，现货供应压力大；下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货，饲企豆粕库存低位，存在刚需补库需求。12-1月预期季节性去库，对基差有支撑；明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况。
研究结论：中国采购需求支撑美盘，内盘豆粕短期区间震荡，关注南美天气变化，若天气炒作将利多单边和现货基差；若无明显天气问题，新作贴水压力或拖累内盘豆粕定价。M03-M05预期偏向正套，风险点在于国内储备投放情况。