豆粕专题报告：区间震荡，关注中美政策

观点：震荡 豆粕（M） 报告日期2025-9-18 专题报告 ⚫9月USDA报告中性偏空，美豆供需平衡表变数较大：9月USDA供需报告整体中性偏空。对于美豆供需平衡表的推演，目前53.5蒲/英亩的单产仍处于历史高位，基于近期产区偏干的天气，单产或仍有一定的下调空间；未来对于出口的调整受中美政策影响。 分析师：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫美豆产区近期降雨偏少，优良率下滑：目前USDA公布的美豆优良率为63%。8月以后美豆产区降雨偏少，但并未同时有持续高温天气，预期美豆单产或进一步下调但整体仍维持高单产预期。 ⚫巴西早播天气与拉尼娜：未来两周产区降雨有所增加，预期有利于早播工作的开展。今年9-11月出现拉尼娜模式的概率增大，并在之后逐渐减弱，拉尼娜的数值在-1到-0.5之间，属于弱拉尼娜，后续持续跟踪天气模式对巴西大豆种植的实际影响。 ⚫美豆新作上市卖压：正常年份，中国采购美豆占比在50%以上。截至9月4日，25/26年度美豆累计出口销售935.42万吨，远低于近十年均值2141.94万吨。10月美豆开始大面积收割，如果在此阶段没有中国的采购行为，CBOT预期面临阶段性压力。 ⚫巴西贴水走势受中美政策影响：若中美后续谈成，巴豆CNF升贴水预期下跌，但整体跌幅预期有限（预期受限于巴西卖货进度的推进及巴豆和美豆的CNF合理价差水平）；若中国不能采购美豆，巴西大豆升贴水报价有望进一步上行。 ⚫国内现货压力高企，市场恐慌情绪蔓延：四季度国内大豆供应预期仍显宽松，近期榨利明显恶化，11-1船期买船进度偏慢，对应的明年一季度大豆到港量仍需补充，目前来源尚不确定（美豆、阿根廷豆粕、国内储备等）。国内油厂大豆库存已升至高位，油厂豆粕仍在累库但库存水平低于去年同期，前期市场在不买美豆预期下存在囤货行为，在近期中美和谈预期下，市场恐慌情绪蔓延，侧面反映渠道库存压力较大。短期下游维持高存栏高添比，支撑豆粕提货表现，后期关注生猪反内卷政策对二育的限制以及对生猪去产能的影响。短期现货供应压力仍较大，油厂催提现象加剧，现货基差仍然承压，远月基差关注后续中美贸易关系进展。 往期相关报告 1.USDA9月供需报告中性偏空，关注国际政策变化2025.09.132.8月USDA报告数据利多，连粕预期震荡偏强2025.08.143.USDA7月供需报告出炉，影响中性偏空2025.07.13 ⚫投资建议： 近期在中美和谈预期和生猪反内卷政策的影响下，豆粕盘面承压回落，近期豆粕盘面的缓涨急跌也侧面反映了豆粕渠道库存压力大的现状下市场的恐慌情绪。目前大豆买船榨利已明显恶化，从进口成本角度考虑,M01下方存在一定支撑，以区间震荡为主，后续关注中美政策和巴西种植天气。 ⚫风险提示 中美政策、天气 19月USDA报告中性偏空，美豆供需平衡表变数 USDA于北京时间9月13日零时发布9月供需报告，报告数据整体中性偏空。具体来看，美国方面，9月USDA供需报告将25/26年度美豆单产从53.6蒲/英亩下调至53.5蒲/英亩，仍处于历史高位水平，超出市场平均预期的53.3蒲/英亩；报告将25/26年度美豆种植面积由8090万英亩上调至8110万英亩，导致产量调增0.09亿蒲式耳至43.01亿蒲式耳，略高于市场预期；此外，基于目前美国和其他贸易国的关税政策考虑，报告继续下调25/26年度美豆出口0.2亿蒲至16.85亿蒲；报告将25/26年度压榨上调0.15亿蒲至25.55亿蒲；最终，报告将25/26年度美豆期末库存从8月预估的2.9亿蒲上调至3亿蒲，美豆库消比由6.7%上涨到6.9%;南美方面，报告维持25/26年度巴西大豆产量预估1.75亿吨不变;报告维持25/26年度阿根廷大豆产量4850万吨不变；报告预估25/26年度全球大豆期末库存为1.2399亿吨，低于市场预期，美豆库消比由20.39%下降至20.27%。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 目前2025/26年度美豆期末库存3亿蒲式耳的预估值仍显偏紧，对于美豆供需平衡表的未来推演，53.5蒲式耳/英亩的单产水平仍处于历史高位，基于近期产区偏干的天气，单产或仍有一定的下调空间；未来对于出口的调整仍具有较大的不确定性，受中美政策影响。如果没有中美谈判利好刺激，美豆出口在目前16.85亿蒲基础上可能继续下调，若单产后续下调幅度较小，美豆平衡表或转向中性偏宽松；如果中美谈判进展顺利，美豆出口大幅提升，美豆供需平衡表预期将偏紧，CBOT盘面价格重心预期抬升。 2美豆产区近期降雨偏少，优良率下滑 根据USDA作物生长报告，截至2025年9月14日当周，美国大豆优良率为63%，一如市场预期的63%，前一周为64%，上年同期为64%。当周，美国大豆收割率为5%，一如市场预期的5%，前一周为0%，去年同期为6%，五年均值为3%。当周，美国大豆落叶率为41%，上一周为21%，上年同期为41%，五年均值为40%。8月以后美豆产区降雨持续偏少，但并未同时有持续高温天气，预期美豆单产或有进一步下调的可能但整体仍维持高单产预期。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：WorldAgWeather、国贸期货研究院 3巴西早播天气与拉尼娜 根据天气预报，未来15天巴豆产区整体降水预期低于历史均值，但降雨量将有所增加，其中，从较早播种的区域看，马托格罗索州出现零星小雨，巴拉那州降雨较多，预期整体有利于早播工作的开展。 资料来源：WorldAgWeather、国贸期货研究院 资料来源：WorldAgWeather、国贸期货研究院 从天气模式来看，今年9-11月出现拉尼娜模式的概率增大，并在之后逐渐减弱，拉尼娜的数值在-1到-0.5之间，属于弱拉尼娜，后续持续跟踪天气模式对巴西大豆种植的实际影响。 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 4美豆新作上市卖压 正常年份，中国是美豆出口的主要目的国，中国采购美豆占比在50%以上。9月USDA报告中，美豆出口预估为4586万吨。根据USDA，截至9月4日，25/26年度美豆累计出口销售935.42万吨，远低于近十年均值2141.94万吨。进入10月，美豆开始大面积收割，如果在此阶段没有中国的采购行为，美豆卖压下CBOT预期面临阶段性压力。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 5巴西贴水走势受中美政策影响 目前巴西农民卖货进度达83.1%左右，近期巴西大豆升贴水走势跟随中美谈判预期波动，若中美后续谈成，巴豆CNF升贴水预期下跌，但整体跌幅预期有限（预期受限于巴西卖货进度的推进及巴豆和美豆的CNF合理价差水平）；若中国不能采购美豆，在季节性和美豆缺席中国市场的情况下，巴西大豆升贴水报价有望进一步上行。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 6国内现货压力高企，市场恐慌情绪蔓延 根据McDonald的排船数据，截至9月16日，国内10月船期已采购完毕，11月船期已采购30.3%，12月船期已采购1.5%，从买船数量来看，预期国内9月大豆到港量维持在千万吨以上，10月份国内大豆预期开始去库，但四季度国内大豆供应预期仍显宽松。从榨利来看，近期大豆买船榨利明显恶化，国内买船成交积极性下降，11-1船期买船进度偏慢，对应的大豆到港量仍需补充，目前补充来源尚不确定（美豆、阿根廷豆粕、国内储备等）。 资料来源：McDonald、国贸期货研究院 资料来源：McDonald、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 随着巴西大豆集中到港，目前国内油厂大豆库存已攀升至733.2万吨的历史同期高位水平，同比增幅0.21%，油厂豆粕库存也回升至116.44万吨，但同比去年减少18.24万吨，减幅13.54%，预期在9月大豆到港压力下，国内豆粕仍处于累库周期。前期在不买美豆预期下，国内市场出现积极囤货行为，渠道库存累积，在近期中美和谈预期下，市场恐慌情绪加重，侧面反映渠道库存压力较大。需求方面，短期下游维持低利润高存栏状态，同时豆粕饲用性价比仍较高，支 撑豆粕提货表现，后期需关注生猪反内卷政策对二育的限制以及对生猪去产能的影响。从成交来看，在中美和谈预期下，市场情绪较为恐慌，成交较为谨慎。短期现货供应压力仍较大，油厂催提现象加剧，预期现货基差仍然承压，远月基差关注后续中美贸易关系进展。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 7总结 9月USDA报告中性偏空，美豆供需平衡表变数较大：9月USDA供需报告整体中性偏空。对于美豆供需平衡表的推演，目前53.5蒲/英亩的单产仍处于历史高位，基于近期产区偏干的天气，单产或仍有一定的下调空间；未来对于出口的调整受中美政策影响。 美豆产区近期降雨偏少，优良率下滑：目前USDA公布的美豆优良率为63%。8月以后美豆产区降雨偏少，但并未同时有持续高温天气，预期美豆单产或进一步下调但整体仍维持高单产预期。 巴西早播天气与拉尼娜：未来两周产区降雨有所增加，预期有利于早播工作的开展。今年9-11月出现拉尼娜模式的概率增大，并在之后逐渐减弱，拉尼娜的数值在-1到-0.5之间，属于弱拉尼娜，后续持续跟踪天气模式对巴西大豆种植的实际影响。 美豆新作上市卖压：正常年份，中国采购美豆占比在50%以上。截至9月4日，25/26年度美豆累计出口销售935.42万吨，远低于近十年均值2141.94万吨。10月美豆开始大面积收割，如果在此阶段没有中国的采购行为，CBOT预期面临阶段性压力。 巴西贴水走势受中美政策影响：若中美后续谈成，巴豆CNF升贴水预期下跌，但整体跌幅预期有限（预期受限于巴西卖货进度的推进及巴豆和美豆的CNF合理价差水平）；若中国不能采购美豆，巴西大豆升贴水报价有望进一步上行。 国内现货压力高企，市场恐慌情绪蔓延：四季度国内大豆供应预期仍显宽松，近期榨利明显恶化，11-1船期买船进度偏慢，对应的明年一季度大豆到港量仍需补充，目前来源尚不确定（美豆、阿根廷豆粕、国内储备等）。国内油厂大豆库存已升至高位，油厂豆粕仍在累库但库存水平低于去年同期，前期市场在不买美豆预期下存在囤货行为，在近期中美和谈预期下，市场恐慌情绪蔓延，侧面反映渠道库存压力较大。短期下游维持高存栏高添比，支撑豆粕提货表现，后期关注生猪反内卷政策对二育的限制以及对生猪去产能的影响。短期现货供应压力仍较大，油厂催提现象加剧，现货基差仍然承压，远月基差关注后续中美贸易关系进展。 整体来说，近期在中美和谈预期和生猪反内卷政策的影响下，豆粕盘面承压回落，近期豆粕盘面的缓涨急跌也侧面反映了豆粕渠道库存压力大的现状下市场的恐慌情绪。目前大豆买船榨利已明显恶化，从进口成本角度考虑,M01下方存在一定支撑，以区间震荡为主，后续关注中美政策和巴西种植天气。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格