豆粕专题报告：区间震荡，关注中美政策

观点：震荡

9月USDA供需报告整体中性偏空。美豆单产仍处于历史高位（53.5蒲/英亩），但近期产区偏干天气可能进一步下调单产；美豆出口受中美政策影响较大，若谈判不利，出口可能继续下调。美豆产区近期降雨偏少，优良率下滑至63%。巴西早播天气有所改善，但拉尼娜模式（-1到-0.5）可能对种植产生影响。美豆新作上市（10月起）面临中国采购减少的卖压，截至9月4日累计出口销售远低于近十年均值。巴西大豆升贴水受中美政策影响，若谈判成功则下跌但跌幅有限，否则可能上行。

国内现货压力高企，市场恐慌情绪蔓延。四季度大豆供应宽松，买船榨利恶化，11-1船期买船进度偏慢，未来大豆到港量来源不确定（美豆、阿根廷豆粕、国内储备等）。油厂大豆库存升至历史高位，豆粕库存累库但低于去年同期。前期市场囤货行为加剧恐慌情绪，反映渠道库存压力。短期下游维持高存栏高添比支撑豆粕提货，后期关注生猪反内卷政策对二育和去产能的影响。现货供应压力大，基差承压，远月基差关注中美贸易关系。

投资建议：中美和谈预期和生猪政策导致豆粕盘面承压，M01下方存在支撑，以区间震荡为主，后续关注中美政策和巴西种植天气。

风险提示：中美政策、天气、USDA报告数据。