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开发者生态进一步扩张，释放B端业务动能

2025-11-27 万玮,吴文吉中邮证券 LM

核心观点：乐鑫科技开发者生态持续扩张，推动 B 端业务增长，释放业务动能。
关键数据：
- 前三季度收入 19.12 亿元，同比+30.97%；毛利率 46.17%，同比+3.36pct；归母净利润 3.77 亿元，同比+50.04%。
- Q3 营收 6.67 亿元，同比+23.51%，环比-3.05%；毛利率 47.97%，同比+5.83pct，环比+1.28pct；归母净利润 1.16 亿元，同比+16.11%，环比-31.07%。
- ESP 组件平台累计 1,179 个组件，Q3 单季度新增 80 个；GitHub 上 ESP32 相关日均新增项目数 152 个。
投资建议：预计 2025-2027 年营收分别为 26.8/34.6/44.2 亿元，归母净利润 5.3/7.1/9.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场复苏不及预期、竞争加剧、研发及技术创新不及预期、客户导入不及预期。

开发者生态进一步扩张，释放B端业务动能

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