25Q3 财报点评：云业务再提速，闪购减亏如期

核心观点

• 事件：阿里巴巴披露FY2026Q2（对应自然年2025Q3）业绩，收入2478亿元，同比增长5%，略超市场预期；调整后EBITA91亿元，NON-GAAP归母净利润105亿元，低于市场预期的135亿元。
• 核心电商TR提升主导增长，即时零售UE模型显著改善：2025Q3中国电商集团收入同比增长15.5%，淘天GMV市场份额保持稳定，客户管理收入（CMR）同比增长10%，TR同比提升0.2pct，主要得益于商家渗透率提升和即时零售带动用户活跃度提升。EBITA同比下滑76%至105亿元，EBITA margin同比下滑31pct，剔除闪购影响，中国电商经调整EBITA同比增长中个位数，闪购亏损约360亿元，但业务减亏进展如期，订单份额保持稳定，GMV份额稳中有升。
• AI&云迈入加速增长阶段，长期投入明确：2025Q3云智能集团收入同比增长34%，高于彭博预期的28%，内/外部云分别同比增长34%/29%，AI相关收入保持三位数的同比增长。阿里云在中国AI云市场份额占比保持第一（25H1份额为35.8%），阿里云经调整EBITA利润率9%，符合预期。公司未来三年投入将超过3800亿元，阿里云全栈布局优势显著，AI+云盈利潜力蓄势待发。
• 投资建议：上调盈利预测，预计公司2026-2028财年实现营业收入10399/11373/12627亿元，Non-GAAP归母净利润1109/1679/2065亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。