往年债市‘最后一跌’表现如何？

年末债市“最后一跌”及12月顺风行情分析

年末债市“最后一跌”往年表现

• 季节性特征：11月中下旬债市往往存在年内“最后一跌”，随后开始年末抢跑行情。
• 驱动因素：主要聚焦财政发力和地产政策加码等宽信用担忧，例如2024年的置换债供给担忧、2021年-2023年的地产政策担忧（2022年还包括疫情政策优化）引发债市对经济复苏与风险偏好回升的预期调整。
• 幅度表现：除2020年永煤信用违约事件引发的流动性危机、2022年防疫政策优化叠加理财大规模赎回潮等极端冲击场景外，其余年份的调整均未突破前高。

进入12月，债市顺风行情驱动因素

• 货币条件：
  • 政策预期：12月是政治局会议和中央经济工作会议的政策窗口，市场通常对宽货币先进行交易，例如2019年降准、2020年“不急转弯”、2021年降准、LPR调降、2023年存款挂牌利率调降、2024年货币政策基调转向“适度宽松”等。
  • 资金条件：2019年、2023年12月央行积极投放MLF，2020年11月末意外操作MLF对冲永煤流动性危机。
• 机构行为：
  • 交易型资金：农商行、基金更多是基于对收益率下行的抢跑交易，需要利好驱动。
  • 配置型资金：保险更多是基于未来年储备资产的配置诉求，进场时点靠后，或在收益率调整阶段逐步配置。
  • 往年特征：2023-2024年年末机构抢跑行情中，农商行、基金、保险先后进场，且进场时点不断前移。

2025年债市展望

• 机构跨年配置意愿仍存：保险驱动的年末配置行情仍可期待，但基于资本利得博弈的抢跑行情幅度或有限。
• 收益率下行幅度有限：年末流动性环境整体平稳但降息预期偏谨慎，收益率下行缺乏政策催化，农商行、基金等交易型资金未迎来显著利好因素。
• 风险提示：基金销售新规超预期，赎回可能放大债市波动。