关注本轮煤价最后一跌后的增配机会

本周行情回顾： 中信煤炭指数3087.36点，下跌1.77%，跑输沪深300指数0.91pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 重点领域分析： 动力煤：等待后市非电需求启动。节后，产地煤矿陆续复产，供应逐步向好，但需求端情绪低迷，叠加中下游环节库存高位，煤价承压下跌。截至2月10日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1040元/吨左右，周环比-120元/吨。产地方面，正月十五后，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产地供应稳定；需求方面，受港口市场下行压力，终端以少量刚需补库为主，煤矿出货压力延续，价格持续下调。港口方面，北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。下游方面，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮影响，电厂日耗快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，同时电厂高库存下仍以去库为主，市场煤采购需求乏力，煤价承压。整体而言，节后主产地复工复产良好，供应恢复速度大于需求启动速度，高库存压力下，价格承压下行。展望后市，随着北方天气逐渐回暖以及工人假期后陆续复工，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放，从而对煤价形成一定支撑。 焦煤：市场偏稳运行，等待下游利润恢复。本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，生产以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，需求疲软。截至2月10日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，产地煤矿多数已复工复产，炼焦煤供应量持续回升。进口蒙煤方面，随着春节假期结束，下游贸易企业陆续复工，口岸通关维持稳定，成交逐渐活跃。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦钢博弈加剧，关注终端需求表现。近期，焦钢博弈加剧，焦企利润修复缓慢下，供应回升较为困难，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企库存快速向钢厂转移，关注后市终端需求表现，及焦刚博弈下，焦价提降的进展。供应端，多数焦企受利润倒挂以及环保影响，提产积极性不足，但部分焦企随着利润小幅恢复，仍有提产的情况。需求端，钢厂在需求预期推动下复产节奏较快，铁水产量持续回升，钢厂补库需求持续。综合来看，随着节后钢厂需求恢复，下游补库需求延续，焦企库存快速下降，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，下游非电需求恢复依旧较慢，市场悲观情绪加剧，部分贸易商恐慌抛售，煤价加速下跌，截至2月10日，北港煤价报收1040元/吨，周环比下跌120元/吨，节后累计下跌185元/吨。我们认为此时无需再悲观，随时做好增配准备：一方面，港口发运倒挂，国内外煤价倒挂，疆煤外运利润压缩均将对供给造成一定限制，此外，电厂库存拐点已现+非电需求的逐步复苏，煤价不具备暴跌空间，预计本轮煤价底部900~950元/吨左右，进一步下行空间有限；一方面，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：等待后市非电需求启动 1.1.1.产地：产地需求不佳，煤价持续下调 本周，产地需求不佳，坑口煤价下行。正月十五后，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产地供应稳定；需求方面，受港口市场下行压力，终端以少量刚需补库为主，煤矿出货压力延续，价格持续下调。截至2月3日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报1058元/吨，周环比下跌22元/吨，同比偏高123元/吨。 陕西榆林Q5500报1175元/吨，周环比下跌16元/吨，同比偏高223元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：需求尚未启动，价格持续探底 本周，北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。 环渤海港口方面：本周（2.4~2.10）环渤海9港日均调入185万吨，周环比增加1万吨；日均调出174万吨，周环比增加7万吨。截至2月10日，环渤海9港库存合计2761万吨，周环比增加78万吨，较去年同期偏高1208万吨。 下游港口方面：截至2月10日，长江口库存合计575万吨，周环比增加3万吨，同比偏高262万吨；截至2月8日，广州港库存合计203万吨，周环比增加13万吨，较去年同期偏高9万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运较冷清，运价弱稳运行 本周（2.4~2.10），采购需求低迷，船运拉货也较为冷清，运价延续弱稳趋势。环渤海9港锚地船舶数量日均67艘，周环比减少19艘，继续小幅下降。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：节后日耗持续恢复，电厂库存已现拐点 日耗如预期快速上行，电厂库存高位已现拐点。本周，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮影响，电厂日耗快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，同时电厂高库存下仍以去库为主，市场煤采购需求乏力，煤价承压。展望后市，随着北方天气逐渐回暖以及工人假期后陆续复工，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤价延续弱势，进口利润再次倒挂 本周，全球海运煤需求进入淡季，市场气氛冷清，放标较少，印尼煤需求延续疲软，进口煤价继续承压下行，由于内贸煤价降幅较快，进口煤利润再次倒挂。截至2月10日：印尼煤-3800cal（FOB）价格报收72.95美元/吨，周环比下跌4.3美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收99美元/吨，周环比下跌1.6美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收126美元/吨，周环比下跌2.1美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：等待后市非电需求启动 节后，产地煤矿陆续复产，供应逐步向好，但需求端情绪低迷，叠加中下游环节库存高位，煤价承压下跌。截至2月10日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1040元/吨左右，周环比-120元/吨。产地方面，正月十五后，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产地供应稳定；需求方面，受港口市场下行压力，终端以少量刚需补库为主，煤矿出货压力延续，价格持续下调。港口方面，北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。下游方面，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮影响，电厂日耗快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，同时电厂高库存下仍以去库为主，市场煤采购需求乏力，煤价承压。整体而言，节后主产地复工复产良好，供应恢复速度大于需求启动速度，高库存压力下，价格承压下行。展望后市，随着北方天气逐渐回暖以及工人假期后陆续复工，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放，从而对煤价形成一定支撑。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场偏稳运行，等待下游利润恢复 1.2.1.产地：供应持续增加，煤价暂稳运行 节后焦煤供应恢复。本周煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端持续增量。截至2月10日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加22.2万吨至584.7万吨。 部分补库需求好转，价格暂稳运行。本周，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。截至2月10日： 吕梁主焦报2250元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏高100元/吨。 乌海主焦报1900元/吨，周环比持平，同比偏低250元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低330元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比持平，同比偏低170元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：上游被动累库，下游延续去库 本周，产地煤矿复产供应回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，下游延续去库节奏。总体来看，总库存1784万吨，周环比减少60万吨，同比偏低926万吨。其中： 港口炼焦煤库存117万吨，周环比减少9万吨，同比偏低244万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存848万吨，周环比减少26万吨，同比偏低350万吨。 247家钢厂炼焦煤库存819万吨，周环比减少25万吨，同比偏低173万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场暂稳运行，等待终端需求启动 本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，生产以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，需求疲软。截至2月10日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，产地煤矿多数已复工复产，炼焦煤供应量持续回升。进口蒙煤方面，随着春节假期结束，下游贸易企业陆续复工，口岸通关维持稳定，成交逐渐活跃。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润