2025年前三季度，通信行业整体营收同比增长4.31%，实现归母净利润同比增长12.80%，表现稳健，但内部结构分化明显。AI算力基础设施相关板块成为关键增长引擎，而传统运营商相关及部分导航等板块则面临增长放缓或利润下滑的压力。
AI算力投资重构需求：
- 海外引领：北美云巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）资本开支同比增速均超70%，并集体上调全年Capex指引，主要投向AI服务器和高速网络建设，带动全球光通信产业链需求。
- 国内转型：国内CSP互联网厂商（阿里巴巴、字节、腾讯等）AI投入意愿强烈，但受高端芯片限制，资本开支落地节奏分化。阿里计划三年内投资超3800亿用于AI和云基础设施，腾讯2025Q3资本开支同比下降24%，字节跳动资本开支也较为激进。
- 运营商转型：国内三大运营商总资本开支计划同比下降9.13%，但算力投资均实现两位数逆势增长，如中国电信+22%，中国联通+28%，中国移动算力投资373亿元，占资本开支比重提升至25%。
资金高度聚集AI算力龙头：在A股前20大基金重仓股中，中际旭创、新易盛、工业富联、寒武纪等AI算力核心标的位居前列，持股数量普遍大幅增长。
细分行业表现：
- 光通信：光模块、光芯片、光器件等板块表现突出，业绩高速增长。光模块板块利润同比增长156.8%，光芯片板块扭亏为盈，光器件板块利润同比增长90.98%。
- 运营商：营收与净利稳定增长，盈利能力持续提升，产业数字化业务成为拉动业绩增长的核心。
- 主设备商：盈利能力承压，企业仍处于转型阵痛期，但行业毛利率、净利率有所回升。
- 液冷：行业进入高增通道，数据中心对液冷需求旺盛，但行业竞争加剧，利润率短期承压。
- 交换设备：AI算力驱动升级，数通交换机需求强劲，产品结构向AI转移，盈利能力企稳回升。
- 光纤光缆：AI与海风驱动新周期，高端产品迎结构性机遇，但传统陆缆业务盈利能力见底，行业整体盈利能力承压。
- IDC：短期“缺芯”致需求后延，板块利润分化加剧，国产算力有望加速起量，长期需求依旧旺盛。
- 物联网：AI赋能边缘智能，“价格战”致盈利能力承压，但AIoT应用或成为拉动板块增长的核心引擎。
- 北斗导航：营收企稳回升，高精度与卫星互联网应用打开新空间，但板块利润短期承压。
投资建议：持续看好算力产业链，头部光模块厂商交付能力将成为成长关键，重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向。国产算力重视芯片进展，以及国产模型追赶变化，将影响AIDC景气节奏。自下而上关注通过自研或者并购重组，通信业务转型算力坚决的优质公司。
风险提示：AI发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，研究报告更新不及时风险。
