2025Q3软饮料行业业绩总结：收入增速放缓、需求韧性犹在，龙头优势进一步强化

行情回顾

截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2%。其中25M10软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块。估值层面，软饮料行业最新PE（TTM）30倍、位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落。25Q3软饮料行业横盘震荡录得涨幅2.3%，业绩贡献4.1%，估值贡献-1.9%。

行业层面

25Q3软饮料行业收入106.2亿元，同比增长+14.4%，增速环比略有放缓；归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%。利润增速受益于成本红利及费用控制，毛利率42.4%、同比提升0.5pct，销售费用率14.5%、同比改善2.0pct，净利率19.5%、同比提升3.1pct。多数饮料销售额同比增速承压，运动饮料延续增长，功能化、健康化饮料受影响较小。

公司层面

收入端：功能饮料及水业务企业增长较好，东鹏饮料收入同比+30.4%，泉阳泉收入同比+13%；传统植物蛋白饮料品类承压，养元饮品/承德露露收入增速转正，分别同比增长+11.9%/+8.9%；香飘飘/欢乐家/李子园收入同比分别降低14.5%/25.5%/8.5%。成本端：主要原材料及包材价格持续下行，承德露露毛利率44.7%、同比提升4.0pct，东鹏饮料毛利率45.2%、同比下降0.6pct，香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4pct/-2.5pct/-1.9pct。费用端：销售费用率改善，养元饮品/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6pct/-2.6pct/-0.8pct/-0.1pct，净利率分别提升1.8pct/10.6pct，其他传统饮料净利率下滑。

核心价格跟踪

25Q3白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格整体低位运行；PET、玻璃价格同比持续下行，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨。

投资建议

优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，持续看好东鹏饮料、建议关注农夫山泉。主线一：能量饮料&电解质水（东鹏饮料、补水啦）、无糖茶（东方树叶）；主线二：原材料及包材成本红利延续，建议关注康师傅、统一。

风险提示

宏观经济波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。