轻工制造行业2018年报总结：2018年行业整体收入业绩增速放缓，下半年拖累明显，关注细分行业龙头竞争优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业2018年报总结 推荐（维持） 2018年行业整体收入业绩增速放缓，下半年拖累明显，关注细分行业龙头竞争优势  轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.29%。我们选择轻工制造行业中118只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业，按照2019年4月30日收盘价计算总市值为7809.91亿元，约占沪深两市A股总市值1.29%。  营业收入：造纸占比约三成，整体营收增速较2017年放缓。2018年样本合计营业总收入4714亿元，同比增长12.16%。其中，主要收入贡献来自造纸、家具和珠宝首饰，2018年样本总收入中造纸/家具/珠宝首饰板块收入占比30.3%/20.4%/20.0%。营业总收入增速方面，2018年包装、文娱、其他家用轻工板块营收增速提升，而造纸、家具、文娱用品增速较2017年放缓，珠宝首饰板块2018年营收增速为-2.85%。  归母净利润：2018年下半年业绩增速对全年增速造成向下拖累。2018年样本合计归母净利润245.05亿元，同比下滑27.44%。其中，主要业绩贡献来自造纸、包装印刷和家具，2018年样本归母净利润中造纸板块业绩占比46.0%，包装印刷占比26.7%、家具占比25.9%，而珠宝首饰子板块2018年归母净利润总额为-38亿元。业绩增速方面，2018年文娱和其他家用轻工板块业绩增速较2017年提升，包装印刷子板块业绩增速放缓，而造纸、家具、珠宝首饰板块2018年业绩同比均为负增长。  盈利能力：2018年各子板块毛利率净利率均同比有所下滑。2018年样本整体毛利率同比-0.85pct至23.69%，各子板块毛利率略有下滑，其中造纸子板块毛利率22.20%（同比-2.31pct），包装印刷毛利率23.24%（同比-0.70pct），家具毛利率35.11%（同比-0.28pct），珠宝首饰毛利率11.62%（同比-1.99pct），文娱用品毛利率26.72%（同比-0.16pct），其他家用轻工毛利率31.65%（同比-0.72pct）。净利率方面，2018年样本整体净利率同比-3.05pct至5.30%，各子板块净利率有下滑，其中造纸子板块净利率8.14%（同比-1.34pct），包装印刷净利率7.56%（同比-1.20pct），家具净利率6.69%（同比-3.37pct），珠宝首饰净利率-4.36%（同比-9.14pct），文娱用品净利率8.57%（同比-0.18pct），其他家用轻工净利率8.80%（同比-0.50pct）。  轻工行业投资策略：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河。我们认为随着轻工各个子行业均呈现增速换挡，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司将成为“白银时代”的赢家。  风险提示：房地产周期持续下行带来家具行业需求下降风险；中美贸易摩擦可能持续加剧，进而加大出口型企业接单压力和汇兑压力。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 124 3.43 总市值(亿元) 7,901.69 1.28 流通市值(亿元) 5,394.53 1.19 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.77 20.52 -10.62 相对表现 -8.1 1.59 -14.29 《轻工制造行业周报（20190408-20190414）：聚焦欧派家居年报超预期，长期关注家居核心资产价值》 2019-04-14 《轻工制造行业周报（20190415-20190421）：持续关注家居行业龙头企业投资机会；3月底港口木浆库存仍保持高位震荡》 2019-04-21 《轻工制造行业2019年中期投资策略：品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核》 2019-04-29 -36%-22%-7%8%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2019年05月05日 20592140/36139/20190505 14:49 轻工制造行业2018年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、轻工制造行业总市值约占全部A股总市值1.29% ........................................................................................................ 4 二、2018年报总览：营收与业绩增速放缓，盈利能力短期承压 ........................................................................................ 4 （一）营业收入：造纸占比约三成，整体营收增速较2017年放缓 ........................................................................... 4 （二）归母净利润：2018年下半年业绩增速对全年增速造成向下拖累 .................................................................... 5 （三）盈利能力：2018年各子板块毛利率净利率均同比有所下滑 ............................................................................ 6 （四）主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ................................................................................................. 8 三、投资策略：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河 ............................................................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 10 20592140/36139/20190505 14:49 轻工制造行业2018年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：118家可比公司，共计6个细分行业，2019-04-30收盘价计算总市值为7809.91亿元 .................................... 4 图表 2：2018年各子行业收入占比 ........................................................................................................................................ 5 图表 3：18年包装、文娱、其他家用轻工营收增速提升 .................................................................................................... 5 图表 4：轻工制造2018年下半年营收增速对全年增速造成向下拖累 ............................................................................... 5 图表 5：2018年各子行业业绩占比 ........................................................................................................................................ 6 图表 6：18年轻工制造整体业绩增速下滑 ............................................................................................................................ 6 图表 7：轻工制造2018年下半年业绩增速对全年增速造成向下拖累 ............................................................................... 6 图表 8：目前家具子板块毛利率水平最高（35.11%），造纸子板块毛利率同比下滑最多（同比-2.31pct） .................. 7 图表 9：2018年各子板块净利率均有不同幅度下降 ............................................................................................................ 7 图表 10：轻工各子板块销售费用率变动 ............................................................................................................................... 8 图表 11：轻工各子板块管理与研发费用率变动 ................................................................................................................... 8 图表 12：轻工各子板块财务费用率变动 ............................................................................................................................... 8 图表 13：主要轻工制造公司2018年营收与业绩情况 ......................................................................................................... 9 20592140/36139/20190505 14:49