债券市场跟踪周报（11.17-11.21）：情绪性错杀或可静待12月修复窗口期

核心观点

• 股债双杀后需静待修复窗口，主要受外围市场风险偏好回落及止盈压力影响。
• 美国政府停摆和美股调整对国内资本市场造成负面溢出效应，但可能是短期情绪性错杀。
• 随着海外市场风险偏好修复和国内重要会议召开，预计12月中下旬迎来估值修复窗口。

关键数据

• 2025年11月LPR维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。
• 1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2%。
• 上周央行通过7天逆回购操作净投放资金5540亿元。
• 2025年11月，银行间市场所有机构杠杆率约为118.77%，环比持平。
• 10年期国债活跃券与次活跃券利差为5.16BP，10年国开债活跃券与次活跃券利差为6.48BP。

研究结论

• 年内降息可能性不高，市场或继续震荡修复。
• 利率下行空间锚定上半年降息后的低点，30年期国债收益率下限或位于1.9%附近，10年期国债收益率下限或位于1.7%附近。
• 建议将组合久期定位在中等偏长区间，优选优质票息资产，挖掘2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债配置机会。

机构行为

• 上周农商行止盈减持动作加速，保险大量承接长期限地方债，券商减持短期国债，基金买入力度减弱。
• 主要交易盘加仓成本整体位于1.815%附近。

高频数据

• 上周螺纹钢期货价格上涨，线材期货价格下跌，阴极铜期货价格下跌，水泥价格指数上涨，南华玻璃指数下跌。
• CCFI指数和BDI指数均上涨。
• 猪肉和蔬菜批发价格环比下跌，布伦特原油和WTI原油期货价格下跌。
• 美元兑人民币中间价为7.09。