上市险企12月保费数据点评：财险持续复苏，寿险静待修复空间

事件：上市险企披露2021年12月原保险保费收入数据。1-12月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿6,200亿元、中国平安4,903亿元、中国太保2,096亿元、新华保险1,635亿元、中国人保1,327亿元，A股上市险企合计16,160亿元，同比增速-0.3%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险4,484亿元、平安产险2,700亿元、太保产险1,531亿元、众安在线204亿元，上市险企合计8,919亿元，同比增速+1.0%。 点评： 寿险：行业整体承压，负债端修复缓慢。1）累计保费表现略有好转。 2021年1-12月，上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为中国人保（+3.3%）>新华保险（+2.5%）>中国人寿（+1.2%）>中国太保（+0.6%）>中国平安（-4.1%），颓势延续。2）12月单月保费表现出现分化。2021年12月，各险企同比增速分别为中国太保（+41.9%）>新华保险（+20.4%）>中国人寿（-0.4%）>中国平安（-5.0%）>中国人保（-9.8%），太保、新华年终业绩冲刺，单月保费增幅亮眼，人保则因2020年同期高基数及2021年10-11月保费高增影响，本月保费增速出现较大幅度下滑。3）行业负债端初现改善势头。中国平安2021年全年个人业务新单保费同比仅下跌2.8%，远小于代理人脱落幅度，提示行业修复态势已现，但考虑①消费整体低迷，压制保险需求；②普惠保险普及对商业保险的持续挤出；③渠道转型缓慢，叠加监管愈发严格；④寿险产品供需严重错配等因素，短期内保费增长动能仍然有限。 财险：保费增势良好，表现持续复苏。1）传统险企累计保费增速进一步修复，单月保费表现亮眼。2021年1-12月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线 （+21.9%）>中国财险（+3.8%）>太保产险（+3.4%）>平安产险（-5.5%）。2021年12月，财险单月保费同比增速分别为中国财险 （+30.4%）>平安产险（+14.2%）>太保产险（+7.7%）>众安在线（-17.6%），车险回暖，传统龙头险企保费增长势头良好，竞争格局企稳。2）车险向上，非车险保持高速发展。2021年全年，中国财险车险保费收入2,553亿元，同比降幅收窄到3.9%，12月单月车险保费收入284亿元，同比增长已达10.3%；非车险业务整体表现良好，特别是意外健康险板块持续高增，2021年1-12月，中国财险意健险保费收入807亿元，同比增长21.9%，12月单月保费增速达156.0%。 短期压力延续，中长期成长性可期。财险：车险、非车同频共振，竞争格局企稳，龙头险企优势扩大。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，同时，非车险保费持续高增；中长期，规模效应将得以进一步强化，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势，进一步扩展盈利空间，强化竞争壁垒，跑赢同业。寿险：负债端缓慢修复，看好长期发展空间。短期内，2022年开门红动力不足，行业供需严重错配，负债端低迷情况修复滞缓；长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至2022年1月19日，板块估值处于历史低位，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。 投资建议：推荐中国财险、中国太保。中国财险作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大优势。中国太保“长航行动”对打造职业代理人队伍的坚定和转型态度的坚决利于公司长期发展。 风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 表1：寿险公司保费收入（亿元） 表2：财险公司保费收入（亿元） 图1：2021年1-12月上市险企寿险累计保费同比-0.3% 图2：2021年12月上市险企寿险单月保费同比+0.9% 图3：2021年1-12月上市险企财险累计保费同比+1.0% 图4：2021年12月上市险企财险单月保费同比+19.8% 图5：上市险企历史P/EV估值水平（截至2022年1月19日收盘）