名创优品增长中枢继续向中美倾斜整体处换档阶段Q4中美继续扮演

Q4中美市场将继续扮演增长枢纽角色，助力公司完成全年业绩指引。Q3营收58.0亿元，同比增长28.2%，略超28%指引，主要得益于TT新店亮眼表现及北美同店超预期增长；经调经营利润10.2亿元，同比增长14.8%，OPM同比-2.1pct，较Q2收窄0.2pct。逐季看，收入提速、OPM降幅收窄，Q4有望延续这一趋势，预计Q4收入增长25-30%，其中中美同店低双增长，经调经营利润率同比降幅与Q3接近，维持全年业绩指引（收入约212亿元/+25%、经调经营利润36.5-38.5亿元/+6-12%）。

Q3延续Q2换档趋势，代理市场降速，中美精细化运营托举全盘。各区域表现：中国（收入占50%）改革成效持续显现，通过“乐园店新增+常规店优化”、“IP货盘+性价比货盘”、“独家IP+国际IP”等组合策略，增长驱动力由开店切换至同店；北美（收入占15%）Q3同店低双增长，超预期，在更精益的本土化运营及门店优生优育政策下，Q4有望保持收入高增及利润率改善；拉美、东南亚（收入占20%）受宏观环境、汇率波动、消费税变化影响，表现较弱。当下代理商库存处于低位，补库逐步增强，9月订货会初现端倪。

优等生名创调整迅速，北美换帅、国内改革，但仍是全球宏观经济这张卷子的一部分。全球主要消费国美国（刨除AI）/欧洲经济增长承压，转口国拉美/东南亚增长降速，制造国中国消费承压，名创放缓的代理/转口市场实为中美缓冲带，β题眼仍在中美。将2025年盈利预测从指引中段下调至低段，预计2025/26年经调整净利润29.9/37.5亿（不含永辉），对应当前美股14/11xPE、港股15/12xPE，短期配置的超额来自中美市场的调整与再扩张（自有IP成长、北美OPM改善）。