核心观点
- 大豆：美豆期价受需求端支撑，但出口需求不及预期，南美大豆丰产预期带来价格竞争压力，美国生物柴油政策前景不明，导致美豆期价转弱。国内市场面临供给宽松和需求不振的双重压力，现货市场承压，豆粕库存高企，成本支撑松动，豆二期价明显转弱。
- 豆粕：油厂豆粕库存处于高位，下游补库意愿不足，市场面临供给宽松和需求不振，豆粕基差持续为负。短期豆粕期价受成本推动和政策预期支撑，但高库存和弱需求制约上行空间，面临高位动荡风险。
- 菜粕：菜粕市场核心矛盾在于疲软的现货需求与潜在的供应成本支撑之间的博弈。国内水产养殖传统淡季，需求端难以提供上行动力，豆粕与菜粕价差处于历史低位，压制替代需求。中长期关注中加贸易关系对菜系市场的影响，短期菜粕期价将维持震荡偏弱走势。
关键数据
- 美豆：10月份美国大豆压榨量创历史新高，为2.27647亿蒲。美国大豆压榨利润10月底为每蒲2.75美元，截至11月7日当周为每蒲3.11美元。
- 南美大豆：巴西大豆播种进度落后于去年同期和五年均值，预计2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨。阿根廷大豆播种严重滞后，预计2025/26年度大豆产量为4850万吨。
- 巴西大豆出口：11月份巴西大豆出口量预计为471万吨，高于去年同期。2025年大豆出口预计达到创纪录的1.1亿吨。
- 中国大豆采购：中国国有买家采购了至少14船美国大豆，为今年迄今最大规模采购，但远低于1200万吨的采购目标。
- 港口大豆库存：港口大豆库存再度累积。
- 油厂豆粕库存：油厂豆粕库存缓慢去化，仍处于7年同期高位。
研究结论
- 美豆：短期美豆期价有所转弱，关注需求端改善和南美大豆产量最终确定情况。
- 豆粕：短期豆粕期价面临高位动荡风险，关注成本驱动向产业链压力的切换。
- 豆一：市场形成供需两端僵持和政策托底提供支撑的格局，短期内期价维持震荡偏弱运行。
- 菜粕：短期菜粕期价将维持震荡偏弱走势，关注中加关系变化对菜系市场的影响。
