主要结论
热卷在2025年上半年走势弱势，年初市场情绪相对较强，市场对于国内政策面出台强力刺激政策预期较强，热卷本身供需表现也不错，盘面短线反弹。随着原料供需情况走弱拖累热卷价格，同时国内政策面落地，市场预期重新转弱，4月份美国特朗普政府宣布执行“对等关税”，对中国加征关税，由于国内钢材需求出口端占比较大，市场情绪恐慌下跌。7月份国内政策面提出反内卷，推动市场情绪转强，热卷价格持续上涨。原料端，焦煤的供给端有较强的收缩预期，反弹强势；反内卷政策对铁矿石供应影响相对较小，反而粗钢压减预期利空铁矿石，导致铁矿石走势相对焦煤较弱，但铁矿石自身供需情况较为健康，情绪回暖推动铁矿石价格同样上行，炉料价格上行推动热卷价格反弹。随着钢材表需进一步回落，钢厂产量坚挺，钢材价格再次回落。
供需分析
供应
2025年钢材产量小幅增加，数据显示，1-10月累计粗钢、生铁产量分别下降3.9%、1.8%，但钢材产量增长4.7%。产量回落主要集中在第1和第2季度，从第3季度开始钢材产量同比有所回升，进入4季度才开始再次回落。从钢联口径看，热卷周度产量累计同比小幅增加，冷轧产量同比增加较多，显示今年汽车家电等需求相对强势，也导致钢材产量增加较多。展望2026年，预计粗钢产量小幅回落，热卷供应跟随需求波动，同比继续小幅增加，建材供应同样下滑，钢材总供应继续收缩。
库存
- 热卷库存：2025年上半年热卷库存持续回落，虽然热卷产量持续维持在高位水平，但需求坚挺，热卷库存持续下行至近几年低位。伴随热卷库存去化，市场并没有交易现实需求较强的逻辑，主要是因为在关税政策压力下，短期需求走强可能是因为抢出口，即使中美贸易关系缓和，市场对未来的预期仍有较大不确定性。但在3季度后，由于供应偏高，热卷库存持续攀升，进入4季度后才开始见顶回落。
- 其他钢材库存：今年的库存前低后高，上半年市场预期悲观，钢材积极减产，钢材库存处于相对低位，钢材也得以保持一定利润，在反内卷政策后，钢材产量持续攀升，尤其螺纹钢没有减产，五大材库存攀升至高位，虽然4季度后库存再次回落，但全年库存同比仍是增加。由于需求没有明显起色，预计2026年钢材继续去库存，钢材库存可能逐步回落至低位。
需求
房地产需求继续回落，截至10月份，房地产新开工面积累计49061万平方米，同比回落20%，且销售端同比也在回落，当前仍未看到见底迹象。今年钢联口径的螺纹钢需求回落约5%左右，但房地产端需求下滑约20%，基建需求增加无法对冲房地产需求回落力度。2025-2026年基建用钢政策为超长期特别国债（3.5万亿元）+专项债（4.8万亿元）+REITs扩募，拉动用钢需求。从2025年数据看，基建投资预计增长8%至15.6万亿元，每亿元投资用钢1.2万—1.5万吨”，但实际若项目审批延迟（如2024年专项债资金闲置率约12%），2026年基建用钢或较基准值减少800万—1000万吨。2025年9月起，工信部联合多部门陆续发布《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等6项下游行业专项政策，政策共性特征表现为：明确2025—2026年行业营收/销量增长目标，其中机械、石化化工、电力装备行业年均增速分别不低于3.5%、5%、6%；针对新能源、高端装备等领域设立专项补贴，如农机购置补贴、新能源汽车推广补贴等；拓展城中村改造、海上风电、特高压等新增用钢场景，形成需求增长新支点。此外，出口端维持强势。对于2026年，出口仍然维持相对乐观，有望成为过剩产能的重要消化途径。
总结与展望
综合来看，2026年房地产需求继续回落、基建需求回暖，但基建需求无法对冲房地产需求回落力度，建材需求继续下行。板材需求有望继续走强，但同样无法对冲建材需求回落力度，全年钢材需求或将继续回落。但从需求节奏上，明年板材需求增速有望前低后高，因此明年钢材整体较为悲观，但年底可能出现阶段性低点。
