热卷2025年投资策略报告：热卷需求旺盛 有望震荡走强

主要结论

2024年钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，房地产无起色，基建资金不到位，钢材由弱现实强预期转为弱现实弱预期，供应同比下滑，价格下跌。9月份开始，美联储降息预期推动大宗商品情绪转强，季节性旺季到来，终端需求回暖，国内经济刺激政策推动黑色价格走强，但11月10万亿地方债务置换计划不及预期导致价格短线下跌，随后市场对新一轮刺激政策预期推动热卷价格反弹。

供需分析

供应

2024年上半年热卷供应维持在相对高位，5月份后周度产量持续在320万吨以上，比2023年同期增加约10万吨，冷卷攀升至86万吨左右。3季度因价格压力供应短暂回落，4季度随需求回暖回升至同比正常水平，冷轧卷板供应走强明显。预计2025年热卷供应维持相对高位。

库存

1. 热卷库存：前三季度前高后低，季节性旺季未快速去库，除热卷外冷卷、中厚板库存均达同比历史高位，四季度快速去库，表需超季节性走强。
2. 其他钢材库存：五大材库存全年去化，库存压力不大，前三季度螺纹、线材等品种供应较低。

需求

家电产量同比增加，对热卷需求带动明显，景气度有望延续。汽车产量1-2季度同比增加，3季度回落，10月同比转正。1-9月钢材出口量同比增加21.4%。房地产需求下滑约15%，预计2025年继续下滑10%以上。基建方面，10万亿化债落地实际刺激作用有限，预计仍无法对冲房地产需求下滑，建材端需求拖累总需求2%-3%。若2025年初发布较强刺激政策，有望带动基建需求走强，减小对总需求的拖累。

总结与展望

2024年钢材需求较弱，供应相对高位，价格波动较大。2025年板材需求有望延续强势，热卷供需两旺，支撑价格，但建材需求弱势可能拖累总需求。需关注政策发布时间和力度。