1. 历史现状梳理：理财持有信托的规模和机制
1.1 规模占比：理财持有信托规模不减，占比依然偏高
- 2022年资管新规实施以来，理财子委外投资力度加大，资管产品规模从2022年末的6.06万亿升至2025年二季度末的13.56万亿，占比首次超过50%。
- 前十大持仓中信托占比超70%，截至2025年三季度末达到72.31%，是理财委外最主要的合作机构之一。
1.2 平滑机制：信托应用的五种典型模式
- 信托提供多种收益平滑机制，满足理财低波稳健需求：
- 增加无市值波动资产占比（如存款类和非标债权类资产）。
- 自建估值模型，减少债券价值波动。
- 净值平滑服务，通过浮动费用科目实现收益平滑。
- 收盘价估值，利用上交所私募债收盘价稳定机制。
- T-1估值，允许在市场上涨时以前一日价格申购锁定收益，在市场下跌时规避亏损。
1.3 增厚收益：借助信托在非标投资与产品运营中的优势
- 非标投资增厚收益：信托在房地产、工商企业和城投非标投放的尽调、风控经验和资源丰富，成为理财重要的合作伙伴。
- 借力信托人力智力资源，提升自身管理运营水平：理财子发行产品量大，通过委外投资可以借助信托公司实现精细化头寸管理、高效交易询价等。
2. 资管信托新规：冲击信托传统投放路径，影响理财信托合作模式
2.1 新规梳理：穿透审核减少嵌套，提升净值化管理水平
- 资管信托新规重点内容包括：
- 明确穿透审核原则，强调组合投资与分散化要求。
- 明确投资者集中度要求，大幅限制定制化信托。
- 限制嵌套产品投向，确保监管有效性。
- 进一步提升净值化管理要求。
2.2 集中度限制：80%限制若从严实施，或重塑理财投资信托模式
- 理财信托合作以集合信托模式为主，2025年三季度末集合资金信托占比约90%。
- 80%集中度限制下，不同理财产品是否构成关联方争议较大。
- 保险投资信托新规出台后，险资投资信托规模持续下降，未来资管信托新规若从严实施，对理财信托合作也或造成较大冲击。
2.3 非标投资：存续和新增非标接续难度或将增加
- 理财委托信托投资非标面临收益与风险取舍，近年来国企非标风险事件中，信托计划占比最高。
- 新规实施后，存续非标产品接续以及新增非标信托难度都将增加，产品结构复杂度将大幅提升。
- 中低等级债券或受冲击，或将增配现金和高等级信用债。
3. 风险提示
