安图生物2025年三季报点评
核心观点
- 业绩承压：公司2025年前三季度营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%，扣非净利润8.15亿元，同比下降12.36%。第三季度单季收入和利润均出现下滑，短期业绩面临压力，主要受国内市场集采、检验项目价格下调等因素影响。
- 利润端承压：归母净利润和扣非净利润降幅均大于收入端，毛利率略有下降。费用端，销售费用率提升至18.83%，管理费用率提升至5.22%，研发费用率下降至12.56%，三费率合计提高0.78pct。信用减值损失和资产减值损失同比大幅减少，对利润起到部分正面贡献，但销售净利率仍下降0.77pct至27.91%。
- 产品体系完善：2025年三季度，公司及子公司多个产品获批，包括全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒、全自动微生物培养监测仪等，IVD产品体系进一步丰富。公司已建立涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案，预计年底试剂产品数量可达338项。
关键数据
- 2025年前三季度：营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%）。
- 2025年第三季度：营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。
- 毛利率：2025年前三季度为64.83%（去年同期65.86%）。
- 费用率：销售费用率18.83%（去年同期16.32%），管理费用率5.22%（去年同期4.38%），研发费用率12.56%（去年同期15.13%）。
- 信用减值损失与资产减值损失：前三季度合计-0.17亿元（去年同期-0.42亿元）。
研究结论
- 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.8亿元、13.7亿元、15.9亿元，同比-1.5%、+16.4%、+16.1%，EPS分别为2.06元、2.40元、2.78元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。基于可比公司估值，给予公司2026年22倍估值，对应目标价约53元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：集采降价超预期、DRG、检验项目价格下调等影响超预期、海外市场拓展不及预期。
附录
- 公司基本数据：总股本57.142万股，总市值210.68亿元，流通市值210.68亿元，资产负债率24.57%，每股净资产15.31元。
- 分析师团队：包括郑辰（组长、首席分析师）、刘浩（联席首席分析师）、李婵娟（医疗器械组组长、高级分析师）等。
