三季度电价降幅扩大压制风电盈利，费用节约带动业绩增长

核心观点与关键数据

• 公司评级：兴业证券维持对新天绿色能源的“增持”评级。
• 业绩表现：前三季度公司实现营业收入144.45亿元，同比-8.51%；归母净利润15.59亿元，同比+4.23%。单三季度营业收入35.41亿元，同比-3.03%；归母净利润1.47亿元，同比+122.98%。
• 经营性现金流：受国补回款加速影响，三季度经营性现金流同比+212.72%至24.70亿元，应收账款余额62.07亿元，较上半年末减少16.69亿元。
• 业务情况：三季度风电与光伏分别实现上网电量23.42亿度、1.04亿度，同比增长6.92%和104.13%。河北省内风电上网电量同比+10.14%。平均上网电价0.41元/度，单三季度平均上网电价0.38元/度，同比下降约0.06元/度。天然气销气量同比+0.94%，批发气量与LNG售气量分别同比+27.66%、+11.04%，零售气量与CNG售气量分别同比-21.99%、-23.16%。
• 费用情况：三季度公司管理费用同比+0.19亿元，研发费用同比-0.39亿元，财务费用同比-0.47亿元，所得税率30.50%（上年同期50.27%）。
• 毛利率：单三季度公司实现销售毛利率12.01%，同比-0.62pct。

投资建议与估值

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 业绩预测：调整公司2025-2027年归母净利润至19.71亿元、23.04亿元、26.88亿元，同比+17.9%、+16.9%、+16.7%。
• 估值：对应2025年11月18日收盘价PE估值8.8x、7.5x、6.4x。
• 股息率：若2025年公司维持50%的分红比例，对应同日股息率5.3%。

风险提示

• 政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险。