固定收益周报：央行再提跨周期调节，年内降息概率降低

核心观点

利率债方面，央行公开市场净投放6262亿元，资金面平稳均衡。国债、国开债收益率窄幅波动，1年期国债收益率上行1.0BP至1.41%，10年期国债收益率持平于1.81%。央行第三季度货币政策执行报告维持“适度宽松”基调，删除“防范资金空转”，新增“保持社会融资条件相对宽松”，并时隔5个季度再提“跨周期调节”，暗示年内总量型宽松政策概率降低，降息时点或后移至明年一季度。报告强调淡化社融增速变化对降息的预警作用，推动贷款利率维持在“合理位置”，债市短期维持震荡格局。

信用债方面，中短票及城投债收益率多数下行，5年期AA、3年期AA及3年期AAA城投债收益率下行幅度较大。各类企业信用利差多数上行，仅私企债券利差下行6.60BP。行业超额利差整体下行，AA级品种下行31.26BP。信用债发行规模及净融资量减少。短期信用债票息资产性价比占优，居民存款搬家及理财规模上行利好配置需求，5年期高等级二永债相对普通信用债仍有交易机会。

关键数据

• 货币市场：R001上行3.8BP至1.43%，R007上行2.2BP至1.49%。
• 利率债收益率：1年期国债1.41%（上行1.0BP），10年期国债1.81%（持平）；1年期国开债1.61%（持平），10年期国开债1.94%（下行1.0BP）。
• 信用债收益率：5年期AA下行3.12BP，7年期AA+和AA下行1.17BP；5年期AA城投债下行1.30BP，3年期AA和AAA城投债下行1.08BP和1.07BP。
• 信用利差：私企债券下行6.60BP，城投债AAA上行1.57BP，AA+上行0.73BP，AA上行0.68BP。
• 发行数据：上周利率债总发行7269亿元，净供给3903亿元；信用债发行2677亿元，净融资353亿元；城投债发行856亿元，净融资-131亿元。

研究结论

债市短期维持震荡格局，央行政策思路转向平衡短期与长期需求，年内降息概率降低。信用债票息价值凸显，配置需求利好，高等级二永债相对普通信用债有交易机会。