核心观点
《固收+，怎么加》之后，进一步探讨固收+产品增厚收益的“+资产”选择。备选资产需满足两个条件：一是收益率高于纯债资产，二是可与债券资产形成对冲效果。主要考虑的资产类别包括股票（个股和ETF）、可转债、基金（FOF、REITs）以及期货期权等衍生品，另类资产（房地产、大宗商品、私募基金等）偶有涉及。
资产类别分析
- 权益资产：是“固收+”产品弹性的主要来源，固定比例股债组合能有效平衡风险与收益。股票ETF是理想的beta工具，具有丰富、低费率、高流动性等特点，节省投研精力。
- 可转债：兼具股性和债性，在股市上行时增厚收益，股市熊市中控制回撤。适用于不能直接投资权益的产品，或在股票仓位基础上扩大权益类资产。
- 基金：部分不能直接投资股票的固收类产品可通过投资股票型基金、混合型基金实现权益资产配置。银行理财、偏债FOF基金主要采用“+基金”方法。
- 衍生品：股指期货和国债期货用于风险对冲和增厚收益。期权、权证、结构类产品具有不同收益特征，可锦上添花。国内“固收+”投资中运用衍生品的比例相对较少。
- 另类资产：风险较高，收益也相应较高，可增厚收益。目前国内固收+另类投资的产品整体偏少，应用环境不成熟。
公募产品现状
符合“固收+”特征的主要是一级债基、二级债基、偏债混合、部分灵活配置类基金及偏债FOF基金五类。
- 混合债券型（一级）：主要通过“+转债”扩大投资标的范围，小比例参与“+期货/ABS”，直接参与权益市场比重极低。
- 混合债券型（二级）：在一级债基基础上，进一步扩大权益暴露，可配置股票市场。
- 偏债混合型：权益持仓比例进一步扩大，可涉足更多种类资产，如股指期货等。
- 灵活配置型：可投资资产种类丰富，但各产品合同约定、投资风格迥异。
- 债券型FOF：以债券型基金持仓为主，也可配置混合型基金、股票型基金、股票等资产，基本不投资于衍生品。
代表性产品对比
选取一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型中代表性产品，对比其业绩表现和投资风格。例如，基金A作为一级债基，主要投资各类债券、可转债、资产支持证券等，少量配置国债期货和信用衍生品；基金B作为二级债基，可配置股票和存托凭证，少量配置国债期货；基金C作为偏债混合型基金，可配置股指期货；基金D作为灵活配置型基金，投资品种广泛，可配置股指期货、国债期货、股票期权等。
研究结论
- 权益资产是“固收+”产品弹性的主要来源，股票ETF是理想的beta工具。
- 可转债兼具股性和债性，是增厚收益的优质资产。
- 基金和衍生品可用于实现权益资产配置和风险对冲。
- 另类资产风险较高，但可增厚收益，目前国内应用尚不成熟。
- 不同类型公募基金对“+资产”的选择有所差异，未来二级债基和灵活配置类产品可能更有优势。
