固收专题报告：固收+，加什么？

2025-09-17 孙彬彬,隋修平财通证券单字一个翔

定义与特征： "固收+"并无明确公认定义，广义上指以纯债打底、风险资产增厚收益的产品；一般要求带有绝对收益属性，对回撤控制要求高，收益显著高于纯债产品。
增厚收益维度：可从"+资产"和"+策略"两个维度增厚收益。+资产方面，国内产品主要加入股票或转债（以股票为主），也可考虑衍生品、大宗商品等另类资产（实践有限）；+策略方面，目前最广泛使用打新与定增，理论上可运用择时、选股、市场中性、期权等多种策略，但对组合管理能力要求更高。

机构类型：公募基金、银行理财是主力，私募部分产品符合特征。公募基金模式成熟，以五类产品为主：一级债基、二级债基、偏债混合、部分灵活配置类基金及偏债FOF。
产品规模与分布：五类"固收+"产品共3156只，占全市场24.04%；资产净值29759.25亿元，占全市场8.61%。其中，灵活配置型基金数量最多（906.50亿元），一级债基规模最高（29759.25亿元），可转债型基金规模较小。
产品类型分析：
- 混合债券型一级基金：主要为"固收+可转债"，不能配置权益资产，仅通过可转债增厚收益。
- 混合债券型二级基金：可配置"固收+可转债+股票+打新"，债券（含可转债）占比不低于80%，股票占比0-20%。
- 偏债混合型基金：可配置"固收+可转债+股票+打新+衍生品"，债券占比不低于60%，股票占比0-40%。
- 灵活配置型基金：可配置"固收+可转债+股票+打新+衍生品"，资产比例灵活。
- 偏债FOF：以债券型基金为主，可配置少量股票、混合型基金等，并可参与打新。

组织架构：部分公募机构成立混合资产/绝对收益投资团队，覆盖更全产品类别，权益仓位更灵活，重视股债配置。
产品序列：买方通过不同资产和策略组合，限制权益仓位，形成从低波至高波的"固收+"产品序列（如某公募基金示例：低波以ETF和红利低波股票为主，中高波扩大权益/转债仓位，高波配置成长型行业及公司）。
资产配置：
- +资产：最常见的是"+股票"和"+转债"。
- +策略：以行业轮动等选股策略和择时策略为主，重视"自上而下"的大类资产配置（如风险预算）。
股票组合：多数产品配置周期、价值、高景气行业和个股，部分关注低估值、安全边际较高的个股。