公司概况与实控人变更
公司成立于1999年，是我国最早的户外品牌之一。2014年后主业增速放缓，启动多元化战略但效果不佳。2021年，现任董事长李明通过收购13.65%股份成为实控人，引入紫光系高管，开启“户外+芯片”双主业发展。
户外业务发展
- 产品力：拥有自主TIEF科技平台，承接多项国家级重大项目，参与制定多项国标，产品竞争力强。
- 渠道端：聚焦核心及一线城市，优化渠道模型，直营门店减少至62家，加盟与联营店铺提升至846家，店效提升。
- 营销端：近年营销开支相对谨慎，销售费用率下降至20.24%，但品牌力建设仍有提升空间。
- 经营拐点：2024年户外业务营收13.69亿元，同比增长8.91%，四年CAGR为11%，产品结构升级，渠道优化。
芯片业务发展
- 业务布局：收购北京芯能（Mini LED驱动IC）、G2 TOUCH（触控IC）和江苏鼎茂（芯片封测）。
- G2 TOUCH：主要应用于平板和笔记本，2024年营收利润均取得增长，但受汇兑损益影响。
- 北京芯能：聚焦Mini LED市场，国内首家同时拥有直显+背光Mini LED主动式显示驱动芯片公司，但业绩未达预期，商誉已100%减值。
- 江苏鼎茂：为客户提供芯片封测服务，2024年净利润扭亏为盈。
定增预案与未来展望
- 定增方案：发行2.65亿股，实控人控制的通域合盈和明弘毅全额认购，发行价7.01元/股，募集资金用于补充流动资金。
- 资金用途：主要用于芯片外延并购以及支持外骨骼等新业务发展。
- 芯片外延并购：公司计划继续通过并购拓展芯片业务，目前账面现金近10亿元，加上定增资金可达近30亿元。
- 外骨骼业务：公司积极拓展外骨骼业务，定增资金或助力研发量产。外骨骼赛道景气度高，政策支持力度大，老龄化趋势和户外运动需求催生市场潜力。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.17/0.23元，2026年对应60倍估值，考虑实控人大规模注资，给予2026年PE 64倍估值，目标价11.14元。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、定增落地进度不及预期、芯片业务发展不及预期、大股东质押风险。
