海外市场行情回顾
- AI应用活跃度：海外Claude与Perplexity微降，ChatGPT与Gemini平稳；国内Kimi与通义快速提升。
- 技术进展：OpenAI推出GPT-5.1迭代，引入即时版与思考版模型，均支持自适应推理，并试点ChatGPT群聊功能；谷歌全面推送Gemini Live语音更新，实现情绪感知、语速调节等五大能力；小米发布Xiaomi Miloco智能家居方案，依托端侧视觉语言模型实现自然语言交互与本地隐私处理，并已开源。
CoreWeave：需求强劲，但供给瓶颈压制短期放量与盈利
- 营收与订单：三季度收入同比增长134%，核心客户持续扩单，在手合同与已签约电力资源同步提升，验证算力租赁需求外溢。
- 供给瓶颈：第三方数据中心延迟交付导致全年指引下调，核心矛盾在于供给建设跟不上模型需求，主要瓶颈来自合规电力、机房壳体、冷却条件和上架周期。
- 盈利表现：三季度净亏损1.1亿美元，同比收窄，但资本开支大幅前置推高折旧和上架成本，短期盈利仍被压制。预计2025年资本开支达120–140亿美元，2026年更高。
- 长期景气度：公司仍处在早期扩张阶段，需求强、订单足，但供给能力建设周期长、资本密集度高，收入兑现节奏受制于资源建设周期。随着瓶颈缓解，产能利用率提升和折旧摊薄有望带来盈利修复。
NVDA FY26Q3业绩前瞻：焦点回到Blackwell放量
- 市场焦点：股价回调但未来两三年业绩预期持续上修，情绪从炒作转向关注兑现能力，核心验证点在Blackwell放量与AI资本开支持续性。
- 需求端：云厂商AI CapEx高位，Blackwell与Vera Rubin预订火热，行业未见放缓迹象。
- 供给端：Blackwell能否顺利进入全面放量、产能爬坡是否清晰，以及AI资本开支持续性能否再获确认是关键。
- 估值变化：财报后估值下行，市场开始关注供给出清与产能落地，若管理层给出积极指引，当前估值回调或改善未来风险回报结构。
AMD强化中长期增长框架，AI数据中心成为核心驱动力
- 增长框架：提出数据中心芯片收入2030年达千亿美元，未来三到五年整体年化增长35%、数据中心业务年化增长60%、EPS升至20美元。
- 业务规划：依托OpenAI订单、MI400系列量产及整机方案向系统层延伸；加快并购AI软件资产，提升端到端竞争力。
- 中长期趋势：公司对AI周期的持续性与广度有高度信心，AI数据中心业务的中长期上行趋势正在变得更加可验证。
端侧AI动态
- 谷歌Pixel Journal：下放至Pixel 8/9，将“自动整理—回忆唤起—情境建议”常态化，用户日常拍摄、记事、检索将更多在本地完成。
- Android 16：更广推送“系统级AI能力”和“隐私算力调度”，缩短“从功能到习惯”的转化周期。
- Apple与OpenAI合作：美国法官裁定暂需应诉X Corp的诉讼，投资者将重新评估合作对苹果AI策略的“确定性”权重。
风险提示
- 芯片制程发展与良率不及预期
- 中美科技领域政策恶化
- 智能手机销量不及预期
