证券行业：聚焦“大而强”与“小而美”，以改革促高质量发展

2025年Q1-3，我国经济稳中有进，资本市场回暖，券商业绩显著改善。上市券商营业收入/归母净利润同比分别增长43%/62%，核心业务全面复苏，自营/经纪/信用/资管/投行业务收入分别同比增长44%/75%/55%/0.2%/23%。

市场前瞻： "十五五"规划将资本市场定位为"财富蓄水池"与"消费放大器"，通过"财富-信心"双效应提振消费、优化供给，构建经济良性循环。预计我国将持续深化多层次市场改革，推动资本市场高质量发展。

行业前瞻： 证券行业将迈向"头部做强、中小求异"新阶段。

• 头部券商： 通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，打造"航母级"投行。发展路径包括：规模扩张、业务模式转型（提升资本效率与经营韧性）、拓展全球市场与创新业务。
• 中小券商： 聚焦战略，构筑"小而美"的特色壁垒。发展路径包括：区域深耕、精品突围（聚焦细分赛道）、数字赋能（精准投入构建科技竞争力）。

配置建议： 证券板块估值仍有提升空间，建议关注头部券商（中信证券、中国银河、广发证券、华泰证券）和特色化经营卓有成效的中小券商（西部证券、华西证券、金融科技相关标的）。

风险提示： 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动。