利通科技：海外需求波动影响业绩，新兴业务储备成长性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收3.46亿元（同比+4.6%），归母净利润0.66亿元（同比-3.9%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-16.2%）。第三季度单季度营收环比下滑3.6%，归母净利润环比下滑21.1%。
• 海外市场需求波动：受中美贸易环境及原油价格影响，境外收入同比下滑10.62%（上半年数据），第三季度相关影响持续。
• 新兴业务进展：公司积极推动核电软管、数据中心液冷软管及超高压灭菌设备（HPP）等新兴领域业务。核电软管完成样品试制，数据中心液冷软管基本定型并供应样品，HPP设备收到客户预付款。
• 毛利率与费用：2025年前三季度毛利率41.04%（同比-0.58pp），净利率19.03%（同比-1.73pp）。期间费用率20.60%（同比+3.59pp），主要因新兴业务投入增加。
• 合同负债与存货：合同负债较期初增长30.6%，主要来自HPP设备预付款。存货金额同比增加3.17%。

研究结论

• 短期承压：海外市场需求波动及新兴业务投入期开支增加，导致公司短期业绩承压，毛利率和净利率下降。
• 长期成长性：公司积极布局核电、深海、数据中心等新兴领域，HPP设备实现首台下线，具备较好的成长性。
• 评级调整：鉴于市场波动偏离较大，将公司评级从“持有”下调至“增持”。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为5.3亿元、6.3亿元、7.4亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.7亿元，同比增速分别为3%、26%、22%。

风险提示

• 海外市场开拓不及预期
• 贸易环境动荡
• 新产品研发进度不及预期
• HPP设备客户导入进展缓慢
• 数据中心等新兴领域市场开拓进度延后