杭氧股份(002430)国内工业气体领军者，加速构筑多元业务版图

杭氧股份：国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动

核心观点： 杭氧股份作为国内工业气体产业的领军者，通过“装备+气体”的双轮驱动模式，构建了全品类产品矩阵。公司近年来加速开辟海外业务，探索多元化商业模式和高价值应用场景，大宗气价修复和新板块多点开花，新一轮成长周期有望开启。

气体业务： 大宗气价底部修复，随着制造业景气度修复，公司主业有望迎来量价齐升。公司积极布局电子气体、氢能等新兴板块，2025年电子气体布局再加速，氦气销量快速增长，长期有望打造全新成长曲线。

设备业务： 公司空分设备国内市占率长期保持在50%以上，大型化趋势明显，2024年空分设备中大型订单占比超70%。非空分领域，公司积极拓宽产品横向应用，石化设备等非空分设备产品业务持续拓展，2024年新签石化装备订单8.41亿元，占设备订单额的15%。

盈利预测： 预计公司2025-2027年营收各为158.9亿元、181.5亿元、205.6亿元，同比各增长15.9%、14.2%、13.3%，归母净利润各为11.04亿元、13.55亿元、16.80亿元，同比各增长19.7%、22.8%、24.0%，对应PE分别为25倍/20倍/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 下游需求修复不及预期、新兴板块拓展不及预期、客户信用及履约风险。