服务与输入性因素推升物价

核心观点与数据

• CPI: 10月CPI同比0.2%（预期-0.1%，前值-0.3%），环比上涨0.2%（超季节性水平）。CPI改善主要来自食品、服务和非能源类工业消费品，驱动因素包括节假日消费需求释放和国际金价上涨。
• PPI: 10月PPI同比-2.1%（预期-2.3%，前值-2.3%），环比上涨0.1%（年内首次上涨）。PPI修复主要来自上游工业行业，驱动因素包括供需压力缓和、外部输入性因素（煤炭、有色金属）和供给收缩。

结构分析

• CPI:
  • 食品烟酒: 环比上涨0.2%，主要受鲜菜、鲜果价格上涨带动。
  • 服务: 环比上涨0.2%，出行相关品类价格显著上行。
  • 非能源类工业消费品: 环比上涨0.3%，受国际金价上涨影响。
  • 弱势项目: 猪肉、烟酒价格持续低迷，居住价格环比走弱，促销活动拖累生活用品价格。
• PPI:
  • 生产资料: 环比上涨0.1%，采掘工业涨幅明显，煤炭、有色金属价格上行。
  • 生活资料: 环比持平，食品、衣着及耐用消费品价格下降。

驱动因素

• CPI: 服务需求集中释放、输入性通胀（金价、有色金属）、上游减产（“反内卷”）。
• PPI: 供需缓和、外部输入性因素（煤炭、有色金属）、供给收缩（竞争秩序优化）。

研究结论

• 短期: 10月通胀数据改善主要来自服务、输入性因素和供给收缩，内生性动能支撑的价格回稳基础仍需巩固。
• 展望:
  • CPI: 预计年内延续温和修复态势，但内需拉动偏弱。
  • PPI: 预计维持在负增区间，降幅收窄节奏可能放缓。
  • 关键压力: 猪价、油价受供给端约束，内需修复不及预期。

风险提示

• 地缘政治不确定性。
• 国内居民就业及收入修复不及预期。
• 政策效果不及预期。