“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略：新起点下的双向奔赴

金融 2025-11-11 国信证券 M.凯

宏观经济与资本市场良性互动： “十五五”规划开局之年，政策引导与产业升级推动金融资源流向国家重点支持方向，金融服务实体经济功能深化，倒逼金融行业业务重构与高质量发展。
资本市场资金结构更趋均衡：居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资转移，公募基金、银行理财等资管产品吸纳增量资金；保险、年金等绝对收益型机构投资者入场，平抑市场波动；“国家队”资金调节节奏，股东减持、再融资活动有序放开。
证券行业ROE长期中枢提升：资本市场功能恢复，券商融资渠道放宽，资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，提升服务效能与资产定价能力，打开ROE长期提升空间。
保险公司价值水平提升：监管引导与客户需求挖掘推动保险公司深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务，优化负债结构，推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长。

居民资产配置结构变化：不动产、汽车、通货、存款、债券、保险、准备金、证券投资基金、股票及股权占比分别为0%、10%、20%、30%、40%、50%、60%、70%、80%、90%。
资本市场资金流入：保险资金、公募基金、私募基金、杠杆资金、理财资金、散户资金、外资。
资本市场资金流出： IPO/再融资、产业资本、印花税减半征收、股票交易经手费、再融资、减持。
证券公司ROE：中资龙头券商ROE低于海外龙头，主要在于杠杆不足。
保险公司投资收益率：新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险总投资收益率分别为8.6%/6.42%/5.40%/5.20%，同比增长1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。
上市险企资产配置比例：中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13%/10.48%/7.46%/6.26%/2.82%。
上市险企长期股权投资规模及占比：中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险长期股权投资规模分别为1521.6亿、2630.3亿、1682.9亿、2394.1亿、239.4亿，占比分别为4.46%、3.10%、9.80%、0.40%、2.40%。
上市险企P/EV估值：中国太保、中国人寿、友邦保险、中国人寿-H、中国平安-H、中国太保-H、新华保险-H、中国太平-H的P/EV估值分别为107%、113%、107%、105%、130%、110%、104%、113%、109%。