扩内需亟待发力，关注服务消费和新基建投资机会

核心观点

当前中国经济增速有所放缓，完成全年目标难度降低，年内宏观政策加码必要性减弱。但外部环境复杂，外需改善空间有限，扩大内需仍是稳定经济的关键。服务消费有望成为支撑消费增长的核心方向，新型基础设施建设或成为未来投资领域。

经济形势

• 需求端：投资、出口拉动转负，消费保持一定韧性。10月投资、零售和出口加权同比增速为-4.29%，较前值下降2.99pct。投资是主要拖累，出口贡献转负，消费贡献为1.26%。
• 生产端：工业和服务业生产同步放缓。10月工业和服务业加权同比增速为4.7%，较前值下降1.2pct。
• 供需两端：同步回落，但需求端下降幅度大于生产端，供大于需态势有所加剧。

消费分析

• 社零增速：10月社零同比增速为2.9%，较前值回落0.1pct，连续五个月边际放缓。商品消费增速相对平稳，餐饮消费有所回暖。
• 消费结构：政策驱动商品消费分化，通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品、家具类保持高景气度，汽车、建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类销售走弱。升级类消费保持高景气度，金银珠宝、化妆品类增速较快。
• 服务消费：增速显著高于社零增速，或成为未来支撑消费的重要领域。教育文化娱乐服务、交通和通信消费增速明显高于社零总额增速。

投资分析

• 基建投资：1-10月基建投资（不含电力）累计同比-0.1%，年内首次转负。年内基建投资发力空间相对有限，关注新型基础设施的投资机会，如信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等。
• 房地产投资：1-10月房地产开发投资累计同比-14.7%。房地产市场处于深度调整期，政策托底至关重要。

政策建议

• 央行：维持年内加码宽松政策的预期，为明年信贷开门红奠定基础，配合财政政策前置发力。
• 财政政策：预计2026年仍将保持财政扩张态势，重点投入新型基础设施领域。

投资机会

• 服务消费：关注体育、文化、跨境旅游等服务领域的投资机遇，具体涵盖情绪经济、露营经济、票根经济、宠物经济及跨境游等新业态。
• 新型基础设施：关注信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等领域。