有色金属策略报告（锌）：供应端支撑减退 锌价将重启下行通道

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告） 2017-06-12 短期供需两淡 锌价或震荡 中期有望再度高位下调 2017-05-16 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 中信期货研究|有色金属策略报告（锌） 2017-06-26 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道 报告摘要： 主要观点： 对于下半年锌市场，我们认为锌价运行重心有进一步下移可能。主要基于以下几方面的逻辑。 首先，供应端支撑将减弱。 其一，锌矿供应紧张态势有望加快缓解。下半年国内外锌矿释放节奏将加快，冶炼企业原料保障度将不断提升。同时锌矿加工费也将逐渐上调。 其二，下半年冶炼开工有望维持于高位。国内冶炼集中检修减产已提前于上半年进行，下半年大规模的主动性检修情况将减少。加上原料矿保障度提升以及锌矿加工费的上涨，有望推动国内锌冶炼保持高开工状态。 其三，国内锌锭低库存态势有望缓慢回升。国内冶炼产出的上升，加上三季度国内锌进口货源流入有望继续增加，国内锌锭库存将从低位缓慢回升。 再者，在国内资金利率不断抬升，以及国家政策导向的背景下，下半年国内锌消费增速将大概率继续放缓。受房地产调控政策升温，以及汽车退税优惠减半政策等影响，下半年国内锌终端消费增速将继续放缓。同时，下半年锌初端消费表现也难以起色，镀锌产品订单不佳&库存累积问题仍将凸显。而资金成本的抬升，削弱下游和贸易商囤货补库性需求，后期或以按需采购为主，因此库存的蓄水池作用也难以体现。 不过，三季度初国内锌锭库存仍将处于相对低位，对锌价仍有望形成阶段性支撑。 价格展望： 预计下半年锌价将继续高位下调，内外锌价波动区间为22000-16000元/吨和2600-2100美元/吨。 操作策略： 1. 内外锌价把握逢高沽空机会 2. 关注中期买伦锌抛沪锌的跨市正套机会 3. 关注中期买沪锌近月卖沪锌远月机会 风险因素： 1. 国内外消费明显回暖 2. 国内矿山环保整顿大幅超预期 中信期货研究|策略报告（锌）半年报 2017年6月23日 2/18 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、2017年上半年锌市场回顾：锌价重心缓慢下移锌期货BACK结构凸显 ........................................ 5 第二部分、2017年下半年锌市场观点和核心逻辑 ................................................................................................ 6 第三部分、供应端支撑将减弱 消费端增速面临下行压力 .................................................................................... 6 一、下半年国内外锌矿供应恢复节奏有望加快 ...................................................................................................... 6 1.1矿山复产&新增产能投放 国内锌矿供应将加快释放 ....................................................................................... 6 1.2 下半年国外矿山复产节奏加快 ........................................................................................................................... 8 二、上半年供应端干扰因素不断 下半年供应有望回升 ...................................................................................... 9 2.1上半年国内冶炼检修提前 后期将维持高开工态势 .......................................................................................... 9 2.2下半年锌进口量或阶段性回升 .......................................................................................................................... 10 2.3 国内锌锭库存或缓慢回升 下半年低库存因素发酵风险将减弱 .................................................................... 11 2.4 国外冶炼产出缓慢回升 ..................................................................................................................................... 13 三、下半年锌需求端或呈现内弱外稳态势 ............................................................................................................ 14 3.1国内经济下行风险上升，锌消费增速将趋弱 .................................................................................................. 14 3.2美国基建政策落地可能性小 欧洲复苏态势略超预期 .................................................................................... 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中信期货研究|策略报告（锌）半年报 2017年6月23日 3/18 图表目录 图1: 上半年内外锌价重心小幅下移 ............................................................................................................................. 5 图2: 二季度沪锌期货远月贴水幅度不断扩大 ............................................................................................................. 5 图3: 6月份沪锌期货BACK结构仍十分凸显 ............................................................................................................. 5 图4: 伦锌期货也呈现远月BACK结构 ........................................................................................................................ 5 图5: 1-4月国内锌矿产出与去年同期基本持平 单位：万吨 ..................................................................................... 7 图6: 锌矿加工费从低位开始回升 ................................................................................................................................. 7 图7: 3月份以来国内锌矿进口量同比增速明显提升 .................................................................................................. 8 图8: 锌矿港口库存较去年年底略有抬升，估计后期将进一步搞高 ......................................................