有色金属策略报告（锌）：供应端支撑趋弱 “锌”光或难再

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端偏紧将继续主导锌市场 四季度锌价有望再上一层楼 2017-09-29 供应端偏紧将继续主导锌市场格局（陕西地区锌企业调研报告） 2017-09-04 锌供应偏紧矛盾或将继续发酵 短期锌价看涨情绪难改 2017-08-18 锌锭供应回升确定性较高 把握买近卖远跨期套利操作 2017-07-21 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告） 2017-06-12 短期供需两淡 锌价或震荡 中期有望再度高位下调 2017-05-16 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 中信期货研究|有色金属策略报告（锌） 2017-11-09 供应端支撑趋弱 “锌”光或难再 报告摘要： 主要观点： 2018年上半年锌价有望延续高位震荡态势，下半年重心或有所下移。 主要逻辑： 第一阶段，2016-2017年锌矿库存持续去化，以及2017年国内外锌锭库存持续去化后，2018年初国内外低库存态势仍将十分凸显。预计在锌矿和锌锭补库存需求推动下，2018年上半年锌价有望延续高位震荡格局。 第二阶段，2018年下半年供应端支撑因素或将有所减弱。首先，尽管国内严厉的环保政策将大概率继续制约锌矿供应释放上升空间，2018年国内锌矿供应或继续维持平稳。不过2018年国外矿新增产能释放将增加，并有望在下半年加快释放节奏，对国内进口矿的补充也随着上升。2018年从国外至国内锌矿供应缺口有望逐渐收窄至紧平衡状态。其次，随着2018年下半年矿保障度的逐渐提升，锌冶炼企业重复2017年集中检修减产情况的可能性下降。叠加2017年-2018年有小部分锌冶炼产能的投放，预计2018年冶炼产出整体有望呈现小幅回升的态势。但整体来看，2018年锌冶炼产出尚难呈现大幅上升的空间，因此锌锭低库存态势将在2018年前期大概率延续，内外锌价Back结构也大概率在较长时间内维持。 此外，2018年国内锌消费端或稳中小幅下调。随着国内经济增长形式的转变，2018年国家对国内基建投资项目的支持或将有所减少，国内基建投资增速将小幅放缓。同时，在严厉的调控政策，及国内资金利率不断抬升情况下，房地产开发投资增速或进一步回落。汽车产销增长韧性或相对偏强，有望延续小幅增长的态势。因此，对于2018年国内锌消费难以乐观期待，但也不必过于悲观，预计2018年国内锌消费较2017年将下调1%-2%左右。与此同时，2018年国外锌消费有望延续稳步增长态势。 操作策略： 1. 趋势性操作把握逢高沽空机会 2. 阶段性把握买沪锌近月卖沪锌远月跨期套利 风险因素： 国内宏观经济超预期回暖，国内锌消费明显上升；环保打压超预期，国内锌矿和冶炼产出释放大幅受限。 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略报告（锌） 2017年11月8日 2/23 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、2017年锌市场回顾：强势格局凸显，内外锌价均创近年新高 ......................................................... 5 第二部分、2018年锌市场观点和核心逻辑 ............................................................................................................ 5 第三部分、2017年供应超预期收缩，2018年供应存一定回升预期 ................................................................... 6 一、2017年国内外锌矿恢复大幅不及预期，2018年国外锌矿生产有望进一步恢复 ....................................... 6 1.1 2017年国外矿供应增量有所下调 ...................................................................................................................... 6 1.2 2018年国外锌矿生产有望进一步增加 .............................................................................................................. 7 1.3再谈嘉能可锌矿暂停项目复产可能性 ................................................................................................................ 8 1.4 环保超预期打压下，2017年国内锌矿释放明显不及预期 ............................................................................. 9 1.5 2018年国内锌矿供应偏紧态势有望缓慢缓解 ................................................................................................ 10 二、2017年锌矿去库存化传导至锌锭，2018年锌矿原料对冶炼的制约将有所减弱 ...................................... 11 2.1 原料偏紧&环保整治拖累，2017年国内锌冶炼产出小幅收缩 ..................................................................... 11 2.2原料约束将逐渐减弱，叠加部分新增产能投放，2018年国内锌冶炼产出有望小幅回升 ........................ 12 2.3 2017年进口锌货源阶段性对国内增加补充，2018年进口货源流入回升或需等待至下半年 .................. 13 2.4 2017年国外锌供应小幅提高，2018年或仍稳中有增 .................................................................................. 14 2.5低库存与锌锭供需缺口将继续博弈一段时间 国内外锌锭低库存态势难以迅速扭转 ................................ 16 三、2017年锌消费基本持稳，2018年锌消费或呈现内稳外增态势 ................................................................. 18 3.1 2017年国内锌消费表现略超预期，2018年或维持平稳 .............................................................................. 18 3.2 2017年国外锌消费小幅增长，2018年或延续稳步回升态势 ...................................................................... 20 免责声明 .................................................................................................................................................................... 23 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略报告（锌） 2017年11月8日 3/23 图表目录 图1: 2017年内外锌价强势上扬 ................................................................................................................................... 5 图2: 二、三季度资金配合一度凸显 ............................................................................................................................. 5 图3: 前8个月全球锌矿产出同比小幅增长 ................................................................................................................. 7 图4: 全球锌矿产出当月同比变化较小 ......................................................................................................................... 7 图5: 2017年前9个月国内锌矿产出继续小幅下滑 ............................................................................................. 10 图6: 今年二季度锌矿加工费从低位缓慢回升，8月开始再度下滑 ............................................