观点综述
聚乙烯价格跌价但估值压缩不明显，市场预期供应增加而需求减少。供应端，惠州埃克森、齐鲁石化、中沙石化检修，存量检修多于重启，开工率上涨。下周华南炼厂不可抗力，中英石化等装置计划检修，供应环比略下滑。Q4检修计划同比略低，预计供应维持宽松状态，年底可能增加。进口相对僵持，美国仍有较多报盘，主要是LDPE、HDPE及副牌产品为主，价格变化不大，LLDPE产品整体报盘不多。内贸偏弱，进口商接盘意愿相对谨慎，特别是对于LDPE，更是观望为主。美国有清库诉求，岁末年初进口量或仍高。需求端，农膜整体开工率持平，棚膜正处需求旺季，中大型企业开工率维持在6-8成，部分小型企业开工水平相对一般，且订单由北向南逐渐转移，地膜需求仍处淡季，仅小范围地区落实烟草地膜招标项目，个别企业保持一定开工，其余企业多为零星开机或停机状态，目前农膜开工已达到年内高位，进一步上行空间有限。PE包装膜开工-0.37%，行业高产能，低利润，原料库存维持同比略低。PE管材开工持平，PE中空开工-0.44%。下游表现中性，双十一消费及圣诞订单等旺季需求带动，但下跌行情持货意愿一般，成交集中低价。
聚乙烯价差利润
本周价格价差6。基差/月差，华东、华南基差偏强，华北逐步修复，仓单小幅注销。月差低位震荡。PE外盘价格，中国到岸价弱稳。美国止跌企稳，低压注塑偏弱；欧洲LD修复，东南亚高压比价较高。PE进口利润，进口窗口打开，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平。海外年底仍有排库预期，进口或维持一定规模。非标价差，HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，独山子、揭阳等，中下旬或兑现供应压力。LD近期也开始环比走弱。
聚乙烯供需
新增产能，2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度。存量开工，24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工处中性位置，检修量同比暂持平。标品供应，LL产能集中投放，排产处中性位置，11月检修较10月增加，供应小幅下滑。检修计划，后续检修存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期。进出口，国产增量较大，进口同比低位，年内中美贸易摩擦加剧，减量主要来自美国。标品进口低位，LD前期内外比较尚可，进口持平去年同期。美国及东南亚标品进口同比缩量。库存，供应逐步回升，上游挺价，厂库累积。LD厂库小幅去化，盘面下行，中游及下游消化前期库存为主。下游，农膜开工维持高位，但后续有见顶预期，且近期已有个别转弱。包装开工同比持平，下跌行情，原料备货积极性有限。行业利润高位，订单同比略低。管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低。总体下游有边际下滑迹象。
研究结论
PE整体库存端去库不顺畅，月初生产企业挺价意向较强，且近期开车装置较多，供应上涨，去库压力增大。中下游对后市信心不足，观望心态增强，开单减少，主动去原料库存。Q4或逐步步入供增需减格局，价格承压。估值基差修复明显，华北修复至平水附近，月差低位反弹，仓单仍在高位。生产利润：油制利润-540（+70），煤制-170(-)同比低位；乙烷制1930（+20），外采乙烯410（+60）,MTO制环比修复品种比价：LL-PP 379(+41)，LL-PVC 2245(+54)。策略1）单边：震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900、7000，下方支撑6750。2）跨期：逢高1-5反套，关注基差；3）跨品种：暂不推荐。风险中美贸易战不确定性，反内卷政策的不确定性，中东地区冲突的不确定性。
