PVC三季报：供应企稳 进口补充 四季度V或见顶回落

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：短期逢低做多，中期逢高做空。 ◼ 逻辑驱动 自9月中旬陕西榆林落实能耗双控政策以来，全国各地限电限产屡见不鲜。节后PVC开工降至67%，检修降负频发，其中被动降负11家，提负7家。9月PVC粉产量仅160万吨，环比-26万吨，日均产量下滑31%。为完成全年能耗双控目标，预计四季度供应保持低位运行，10月份产量预计173万吨，边际上表现出企稳。10月8日社库19.7万吨，环比+10%，同比低15%，连续5周累库，9月份表需被挤压到仅150万吨，环比-17%。海外方面，全球保持50-150美元/周的涨势，但国内价格上破11500后，进口完全打开，目前进口利润已飙升至3000元/吨。成本端，电石维持低开工，山东高端到货价站上8000元/吨。综合来看，双控下供应低位，10月份或逐步企稳，巨大的进口利润会给国内补充一些货源，下游在冬季用电高峰之际，开工受到限电影响，累库已持续一个多月，供需对比开始转势，四季度预计先扬后抑。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供应企稳 进口补充 四季度V或见顶回落 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC三季报 2021年10月13日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：短期逢低做多，中期逢高做空。 核心逻辑：自9月中旬陕西榆林落实能耗双控政策以来，全国各地限电限产屡见不鲜。节后PVC开工降至67%，检修降负频发，其中被动降负11家，提负7家。9月PVC粉产量仅160万吨，环比-26万吨，日均产量下滑31%。为完成全年能耗双控目标，预计四季度供应保持低位运行，10月份产量预计173万吨，边际上表现出企稳。10月8日社库19.7万吨，环比+10%，同比低15%，连续5周累库，9月份表需被挤压到仅150万吨，环比-17%。海外方面，全球保持50-150美元/周的涨势，但国内价格上破11500后，进口完全打开，目前进口利润已飙升至3000元/吨。成本端，电石维持低开工，山东高端到货价站上8000元/吨。综合来看，双控下供应低位，10月份或逐步企稳，巨大的进口利润会给国内补充一些货源，下游在冬季用电高峰之际，开工受到限电影响，累库已持续一个多月，供需对比开始转势，四季度预计先扬后抑。 行情回顾：三季度PVC期货加速上涨，能耗双控升级迫使上游开工骤降，同时外需保持强劲，内需则在不断新高的价格中被动挤出。截至10月12日，V01合约收于13215（+62%），1-5月差+1165（+910），指数持仓68（+15）万手。现货市场：5型电石料现汇库提参考14400-14650元/吨，中泰14650，基差极高。华南升水华东125，乙电价差（华南）525。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -600-400-20002004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、能耗双控，PVC产量将保持低位 十一假期当周国内PVC行业整体开工负荷提升，主要是前期部分检修装置开工逐步恢复，并且部分装置开工小幅提升。据卓创统计，PVC整体开工负荷67.06%，环比提升3.86个百分点；其中电石法PVC开工负荷67.24%，环比提升3.81个百分点；乙烯法PVC开工负荷66.38%，环比提升4.01个百分点。当周检修损失2.96万吨，环比-2.36万吨。 负荷方面，节前一周内蒙、山东等华北地区电石法大面积降负，全国降负8家，提负2家。节后降负3家，提负5家。节前：电石法：唐山三友-4成，山东信发-2.5成，山西榆社/航锦科技/内蒙三联-2成，陕西北元-1.5成，德州实华-1成；中盐内蒙/包头海平面+1成。乙烯法：宁波韩华-1成。节后：电石法：中盐内蒙/航锦科技/黑龙江昊华-1成，山西榆社+2成，唐山三友+1.5成，内蒙亿利/内蒙三联+1成。乙烯法：宁波韩华+1.5成。 9月份上游PVC产量160.68万吨，环比-25.3万吨（-13.6%，前值-1.2万吨），同比-6.5%（前值+2%）。日均产量5.4万吨，环比-0.6万吨（-10.8%）。9月份能耗双控十分严峻，企业检修降负现象高发，截止月末，行业开工率较8月下降13%之多。预计四季度为确保完成全年能耗双控目标，产量将持续保持低位，其中10月份产量预计在173万吨左右。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 20年底至21年度，预计新增PVC产能202万吨，未包含天津大沽80万吨（20电石法+60乙烯法）搬迁置换，有效产能增速8%。下半年预计新增102万吨，但仅嘉化能源30万吨乙烯法（6月18日），以及上海氯碱6万吨（特种树脂）投产，德州实华、聚隆化工投产无望。 表2：新投产能进度 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定0.21西北金川新融电石法208月15日检修，开车时间待定0.42华中衡阳建滔电石法228月30日停车，开车时间不定0.462华东泰汶盐化电石法109月4日停车，恢复开车时间不定0.21华东山东东岳电石法129月23日停车，开车时间不定0.252西北内蒙伊东东兴电石法369月23日起检修，10月1日出料--西南云南能投电石法10一条线10万吨装置9月24日停车，10月5日出料0.12华东苏州华苏乙烯法139月26日停车，计划10月10日恢复0.273华北河北聚隆电石法129月30日停车，开车时间不定0.252西北盐湖元品化工天然气法2210月7日停车检修，计划检修20天0.066合计2002.96区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北鄂尔多斯二期电石法4010月8日开始检修15天左右--西北宁夏英力特电石法1210月9日开始检修--华中河南联创电石法4010月9日起部分检修--西北内蒙君正（蒙西）电石法38计划10月10日开始检修一周左右--西北新疆天业（天域）电石法20计划10月20日检修--西北鄂尔多斯一期电石法40计划10月23日开始检修5天左右--华北唐山三友电石法40计划10月27日开始轮修西北包头海平面电石法40计划10月下旬检修--合计270区域生产企业工艺产能投产进度西北金川新融电石法20目前日产500吨左右华东烟台万华乙烯法40开工9成华东青岛海湾乙烯法40开工满负荷西北甘肃金川电石法62021年6月份投产华东浙江嘉化能源乙烯法302021年6月份投产华东德州实华姜钟法20原计划7月份，工艺尚未完全打通华东上海氯碱乙烯法6已投产，特种树脂华东聚隆化工乙烯法40原计划2021年9月份，推迟到22年Q1合计202 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存流通环节：10月8日社会库存19.7万吨，环比+10%，同比低15%，连续5周累库，中小型制品企业被迫停工，以此推算9月份表需预计只有150万吨左右，环比压缩约17%。华东同比-26%，华南同比+157%。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石开工低位，站上8000历史新高 电石法原料：山东市场价7820-8000（+550）元/吨，河南+450，产地乌海+200。国庆长假期间，内蒙古乌海、宁夏石嘴山地区电石出厂价于10月1日上涨200元/吨后维持稳定，下游采购价因前期相对较低，与贸易出厂价倒挂严重，连续上涨2-3次共计400-600元/吨，个别涨幅较小。电石企业开工依旧不稳定，内蒙古地区尤其是乌兰察布地区假期期间产量较低，供应量有限；宁夏地区停车电石炉有恢复现象，但是整体开工负荷每日变化，产量不稳定；陕西府谷地区电石炉有4-5成恢复生产，神木个别企业开工负荷提升，产量有增加但增加有限。另外受国庆期间危化车运输制约影响，电石流通速度略有放缓，导致下游到货状况不稳定，个别有增加，多数仍显紧张，PVC企业开工依旧维持低位。 能耗双控政策：从上半年各省区能耗情况来看，西北、西南、华东等地较为突出，踩两条红线的省份共有7个，踩一条红线的共3个。值得注意的是宁夏踩线情况较为严重，可能成为下半年双控执行的重点区域。内蒙上半年完成目标，新疆、陕西能耗总量控制较好，强度上仍需进步。消费大省中，广东、江苏“双预警”，浙江二季度情况较一季度改善。 7月30日中共中央政治局会议指出统筹做好双碳工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”。9月13日，陕西榆林强化落实双控政策，北元、金泰产量压减50%。 乙烯法原料：10月7日，CFR东北亚报1135（+25）美元/吨，FD美湾32.5（-4.5）美分/磅，CFR远东VCM 1260（+50）美元/吨。全球天然气供应短缺，基础能源预期偏紧，烯烃成本端上行，另国内裂解装置开工低位，乙烯供应面临不足。 利润来看，上周电石不断创新高，但因PVC、烧碱暴涨，各工艺路线利润均保持高位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨581646831133