核心观点与关键数据
当前全球风险偏好回落，主要受“AI的脆弱性+降息预期延后”担忧影响。全球金融资产占GDP比重处于高位，历史上风险资产回撤剧烈。美国政府结束停摆，但经济数据延期披露，市场处于“数据缺失”的模糊状态。美联储官员偏鹰派表态，12月降息预期概率“五五开”。
映射至A股市场，风格继续再平衡。核心资产美国科技股徘徊，国内TMT板块延续调整，行情扩散至低位消费资产，资金再平衡过程中出现补涨需求。
海外基本面矛盾：投资与消费，电力与算力
海外担忧聚焦两方面：
- AI价值质疑：以CoreWeave为代表的AI数据中心下调资本开支，尽管营收增长，但股价下跌。AI基础设施公司高杠杆模式依赖AI生产力覆盖融资成本，算力需求受硬件和电力供给约束。全球供应链瓶颈，电力短缺制约AI发展。
- 美国经济衰退隐忧：美国消费股与标普500走势分化。AI产业发展支撑美国投资端韧性，但AI技术推进伴随结构性裁员，中低收入群体消费需求放缓，体现在消费股财报中。
关键数据：
- 美国AI相关投资拉动GDP约1.4%，超过私人消费支出贡献（1.1%）。
- 2022年以来美国信息业新增就业持续为负值。
- 7月以来标普500行业中“日常消费”ROE和EPS持续下调，而mag7继续支撑标普500。
分析：
- “投资强、消费弱”格局与2022-2024年中国情况类似，中国制造业投资韧性对GDP形成正向贡献。
- 全球电力、电网投资在2021-2022年大幅抬升，电力短缺成为制约AI产业发展的核心矛盾。
中国内需：组合中的稳定剂
国内消费侧总量数据较弱，社零增速边际放缓，受高基数效应和政策补贴退坡影响。但结构层面，“无补贴”行业拉动率边际改善，粮油食品、服装、日用品等行业改善明显。
未来可能存在两种场景：
- 出口驱动内需：中国出口商积累大量未结汇资金，美联储降息周期下全球制造业修复或将带来出口景气，结汇需求增加，推动国内物价水平回升，支持内需复苏。
- 资本回流驱动内需：海外经济衰退导致出口短期受阻，但过去大量金融资本流出，极端风险下可能加速未结汇资金回流，中国内需行业仍具修复动力。
中美镜像期的风格再均衡
美国经济走向“投资强、消费弱”，中国经历类似阶段后开始缓解。全球电力相关资产仍是重要投资主线；中国产业优势能否建立出口-消费循环值得期待。
研究结论与推荐
推荐：
- 海外实物资产：上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭），关注油运；中游行业（基础化工、钢铁）。
- 国内消费资产：食品饮料、航空、服装、纺织服装。
- 中国优势产业资本品：工程机械、电力电网设备、重卡。
风险提示：
