投资策略周报：A股演绎反转行情，首配优质成长与消费

证券研究报告|投资策略周报 2024年09月29日 A股演绎反转行情，首配优质成长与消费 投资策略周报 ·市场回顾： 本周国内重磅政策密集推出后，投资者信心得到明显提振，中国资产大举反攻。A股和港股主要指数大涨，上证指数收复3000点，恒生科技指数涨超20%；分行业看，A股食品饮料、美容护理、非银金融、房地产板块领涨等消费、金融风格领涨。大宗商品方面，市场对经济基本面信心转强，国内黑色系价格延续反弹态势。汇率方面，本周离岸人民币对美元汇率冲破7.0关口，创16个月以来新高。 ·市场展望：A股演绎反转行情，首配优质成长与消费。从924国新办新闻发布会到926政治局会议，我们看到政 策的全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善。本次A股放量收复3000点，与2月初的市场 形成了“双底”支撑。回顾上一轮中级别的行情，大致分为三个阶段，目前仅处于行情启动的1.0阶段，估值和风险偏好是核心影响因素。926政治局会议定调后，后续各部委增量落实举措将陆续出台，政策将步入一段“蜜月期”，落地阶段积极情绪仍有支撑。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）从924国新办新闻发布会到926政治局会议，政策层切实回应了市场关切，释放出“政策全面转向稳经济”的信号。房地产方面，政治局会议表述从“防风险”到“促进房地产市场止跌回稳”，目前北上广深、天津、海南部分地区仍有限购，预计未来这些城市放开节奏将加快；资本市场方面，从2023年7月政治局会议的“活跃资本市 场”到今年7月政治局会议“提振投资者信心”再到本次会议的“要努力提振资本市场”，政策层对资本市场表达 出更明确的重视；货币政策方面，9月27日央行降准降息落地；财政政策方面，政治局会议强调“保证必要的财政支出”、“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，10月份是财政增量政策的重要观察期，支持用途上或有扩充。我们认为较大可能会向支持民生、提振消费、缓解地方债务、补充银行资本等方面倾斜。 2）回顾上一轮中级别的行情，大致分三个阶段。2022年11月，国内疫情防控放开，A股开启半年维度的上涨行 情。1.0阶段，估值和风险偏好是核心影响因素，投资者对疫后经济复苏预期强烈，第一阶段反弹持续26个交易日，反弹幅度11%，期间外资大幅流入，私募仓位也快速提升；2.0阶段，前期政策效果开始显现，经济基本面数据好转，A股估值快速修复后增量资金接力不足，市场呈现行业快速轮动的特征；3.0阶段，经济基本面权重增加。2023年4月份通胀、金融、经济数据转弱，市场“强复苏”预期弱化，因此指数逐步转弱。 3）目前仅处于行情启动的1.0阶段，A股积极可为。9月26日政治局会议定调后，投资者情绪明显受到提振，股 票市场流动性大幅改善，A股放量收复3000点，与2月初的市场形成“双底”支撑。行情启动的1.0阶段，估值 和风险偏好是核心影响因素，经济基本面是慢变量。我们认为926政治局会议定调后，各部委增量举措将陆续出台，市场风险偏好仍有支撑。 4）股票市场往往领先基本面反映，本轮一揽子政策落地有望驱动经济基本面好转。股市被称为经济的晴雨表，股票市场走势也往往领先于宏观经济，历次A股筑底也一般是“市场底”领先于“盈利底”。本次政治局会议罕见的提前至9月召开，显示出当下政策稳增长的紧迫性与决心，A股盈利底有望更加明晰。 ·行业配置上：关注受益于政策发力的大消费（食饮、汽车、家电、医药）、优质成长（智能驾驶、人工智能）、重组并购主题。 风险提示：政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/23-9/27)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/23-9/27)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/23-9/27)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(9/23-9/27)3 图5中信风格指数：本周消费风格领涨(9/23-9/27)3 图6本周成长风格占优3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储11月降息50bp概率超过50%4 图13A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)5 图14A股主要行业最新估值PE(TTM)5 图15A股主要行业最新估值PB(LF)5 图16万得全A股权风险溢价5 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/23-9/27)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/23-9/27) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/23-9/27)图4申万一级行业本周涨跌幅(9/23-9/27) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费风格领涨(9/23-9/27)图6本周成长风格占优 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储11月降息50bp概率超过50% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 A股估值与风险溢价 图13A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图14A股主要行业最新估值PE(TTM)图15A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年9月27日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年9月27日 图16万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。