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A股策略周报：从算力到电力

2025-11-09 牟一凌,吴晓明国金证券杨建江

市场焦点转变：海外科技股表现不佳，市场开始关注AI科技巨头金融循环和预期过高风险，从激进的资本开支转向关注AI业务的创收能力和可持续增长。科技发展短缺环节从美国算力基础设施转向中国电力、制造和基础设施领域。
A股风格再均衡：TMT板块表现落后于电力设备、化工等板块，反映中国优势产业重定价。中国能源转型建设的庞大产能价值被重新认识，为制造业高端化转型提供成本优势。
扩散行情三条路径：
1. 电力设备内部补涨：电工仪器仪表交易拥挤度低，盈利估值匹配度高，存在补涨机遇。
2. 化工板块：部分化工行业是电力设备上游核心材料，或通过自身规模切入新能源赛道。建议关注钛白粉、有机硅、涂料油墨、改性塑料与膜材料，未来新增产能有限，库存周期底部。
3. 高耗能产业成本优势：海外缺电导致高耗能产业成本抬升，中国相关产业竞争优势进一步体现。建议关注有色金属、非金属矿物制品、钢铁、纺织、造纸等行业的全球份额提升机遇。
中期观点：
1. 实物资产：上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）受益于资本补库需求恢复，关注油运。
2. 资本品：工程机械、电力电网设备、重卡、国防军工，中国作为全球产业链“卖铲人”的优势产业海外变现。
3. 食品饮料、航空：国内价格企稳、内需回升下的投资机会。
风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。