价值率改善支撑NBV增长，产险承保盈利显著提升

2026年08月29日中国太保(601601.SH) 证券研究报告 价值率改善支撑NBV增长，产险承保盈利显著提升 ■事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入2,121.36亿元（YoY+5.8%），归母净利润307.75亿元（YoY+10.4%），归母营运利润211.49亿元（YoY+6.2%）；其中26Q2归母净利润207.34亿元，同比+13.6%。集团内含价值6,369.38亿元，较年初+3.8%；太保寿险新业 务 价 值107.58亿 元 （YoY+12.7%）， 新 业 务 价 值 率17.5%（YoY+2.5pct）；产险承保综合成本率95.1%，同比优化1.3pct。公司中期分红拟派发现金股利0.42元/股（含税），合计约40.41亿元。 ■寿险：结构优化、价值率改善，NBV稳健增长。2026H1太保寿险规模保费1,903.51亿元，同比-1.6%，但新保期缴规模保费306.69亿元，同比+28.6%，业务缴费结构进一步改善；新业务价值同比+12.7%至107.58亿元，新业务价值率同比提升2.5pct至17.5%，价值增长主要由业务结构和价值率改善驱动。产品方面，公司持续推进浮动收益型产品转型，上半年分红型保险规模保费656.87亿元，同比+76.1%，新保业务中分红险占比提升至55.5%，产品结构优化继续为负债成本管控和价值率改善提供支撑。期末寿险合同服务边 际余额3,643.08亿元，较年初+3.2%，未来利润释放基础保持稳健。 ■渠道：个险产能显著提升，银保加快期缴转型。2026H1代理人渠道实现规模保费1,385.65亿元（YoY+0.9%），新保业务290.45亿元（YoY+28.4%），其中新保期缴173.47亿元（YoY+23.2%）。月均保险营销员18.3万人、期末18.5万人，队伍规模保持稳定；月均核心人力4.5万人，核心人力月人均首年规模保费10.16万元（YoY+39.5%），产能改善明显。银保渠道规模保费379.35亿元（YoY-8.9%），主要受主动压降趸交影响，新保业务同比-25.9%，但新保期缴117.20亿元（YoY+32.6%）；月均期缴举绩网点4,956个（YoY+4.9%），网均产能同比+4.1%，渠道业务结构和经营效率继续改善。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@sdicsc.com.cn 哈滢分析师SAC执业证书编号：S1450525060006haying@sdicsc.com.cn ■产险：非车险改善带动COR进一步下行，承保利润显著增长。2026H1产险板块原保险保费收入1,158.19亿元，同比+1.4%，承保综合成本率95.1%，同比优化1.3pct；其中承保综合赔付率68.9%、承保综合费用率26.2%，分别同比优化0.8pct/0.5pct。太保产险单体原保险保费收入1,143.58亿元，同比+1.4%，承保综合成本率95.0%，同比优化1.3pct，承保利润48.2亿元，同比+35.7%。车险原保费537.19亿元（YoY+0.2%），COR 94.6%（YoY-0.7pct）；新能源车险保费128.12亿元（YoY+20.9%）。非车险保费同比+2.5%，COR同比优化2.3pct至95.3%，健康险、农业险、责任险和企财险等主要险种经营质量改善。 相关报告 寿险价值延续高增，产险盈利能力修复2026-03-31银保渠道增长突出， 财 险COR同比优化2025-11-05分红险转型加速，银保渠道NBV高增2025-09-04银保高增NBV表现向好，市场波动利润承压2025-04-30NBV实现高增长，转型深化2025-03-30 ■投资：总投资收益同比改善，权益配置小幅提升。截至2026H1末，集团投资资产3.17万亿元，较年初+4.4%。债券投资占比61.4%，较年初+0.4pct；股票占比11.7%，较年初+0.6pct，权益型基金 占比 2.2%，较年初-0.1pct，股票及权益型基金合计占比13.9%，较年初+0.5pct。上半年净投资收益427.68亿元（YoY+0.5%），总投资收益660.22亿元（YoY+16.1%），主要受证券买卖损益增长带动；未年化净投 资 收 益 率/总 投 资 收 益 率/综 合 投 资 收 益 率 分 别 为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。低利率环境下净投资收益率仍承压，但权益配置和交易收益对总投资收益形成支撑。 效果凸显 ■投资建议：公司寿险期缴业务保持较快增长，分红险转型与渠道结构优化推动价值率改善，代理人队伍量稳质升，银保渠道继续向期缴转型；产险承保质量持续改善，非车险COR明显下行；投资端总投资收益同比提升，整体经营韧性较强。我们预计公司2026-2028年EPS分别为6.12元、6.71元、7.35元，维持买入-A投资评级，给予0.6x2026年P/EV，对应6个月目标价42.05元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034