宏观数据观察：10月经济增速继续放缓且低于预期

10月份中国宏观经济数据表现疲软，整体增速放缓且低于市场预期。关键数据如下：

• 消费：社会消费品零售总额同比增长2.9%（预期2.7%，前值3.0%），增速回落但略高于预期，主要受以旧换新政策退坡、高基数效应及国庆假期消费较弱影响。
• 工业：规模以上工业增加值同比增长4.9%（预期5.5%，前值6.5%），大幅下降1.6个百分点，主要因假期因素及外需订单放缓导致开工率上升放缓。
• 投资：1-10月固定资产投资下降1.7%（预期-0.8%，前值-0.5%），降幅扩大1.2%，其中基建投资同比-8.9%（前值-4.6%）、制造业投资同比-6.7%（前值-1.9%）、房地产开发投资同比-23.2%（前值-21.3%），均进一步恶化。
• 房地产：10月商品房销售面积同比-19.6%、销售额同比-25.1%，降幅扩大；新开工面积同比-29.3%、施工面积同比-9.4%、竣工面积同比-27.9%，显示市场持续调整。

核心观点：

• 经济增速放缓，需求端短期承压，投资端降幅扩大，消费增速回落但略超预期，工业生产短期大幅放缓。
• 房地产市场继续调整，销售和投资均表现疲软，资金来源压力较大。
• 基建和制造业投资均进一步放缓，受地方化债、关税不确定性及反内卷政策影响。
• 供需端呈需求偏弱、供给偏充裕，但“反内卷”政策对内需型大宗商品价格有支撑。
• 短期数据利空内需型大宗商品市场，但中长期“反内卷”政策或利好国内市场回暖。
• 海外方面，美国贸易政策缓和，但政府停摆及供给端扰动影响有色、能源商品价格分化；贵金属因避险需求升温获支撑。