2025年10月宏观数据点评：10月宏观数据延续下行走势，年底前稳增长政策有望进一步加力

核心观点与关键数据

总体来看，10月宏观经济延续稳中见弱态势，主要受外需放缓、国内消费和投资增长动能减弱，以及稳增长政策传导时间等因素影响。但高技术制造业生产和投资增速保持领先，新质生产力发展对宏观经济有拉动作用；同时，耐用消费品以旧换新和大规模设备更新政策对供需两端仍有重要支撑。

工业生产

• 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较上月放缓1.6个百分点。
• 采矿业和制造业增加值增速明显回落，电力燃气及水的生产和供应业增速加快。
• 下行原因：9月工作日变化影响逆转，出口转负，国内消费和投资动能偏弱，“两新”政策拉动效应减弱。
• 高技术制造业增加值增长7.2%，快于全部工业增加值2.3个百分点。
• 预计11月工业增加值同比增速小幅反弹至5.1%，全年增速约5.5%，较去年回落0.3个百分点。

消费

• 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月小幅下滑。
• 商品零售增速下滑较大，主要受以旧换新补贴政策效应减弱和上年同期基数抬升影响。
• 餐饮收入增速明显反弹，主要与中秋节错期和假期延长有关。
• 必需消费品和部分耐用消费品增速加快，可能受电商“双十一”促销提前影响。
• 预计11月社零同比增速反弹至3.0%左右，全年累计增速约4.0%，较去年加快0.5个百分点。

投资

• 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，连续两个月累计同比为负。
• 基建投资同比增速为-0.1%，受地方政府财政偏紧和新型政策性金融工具投放时间影响。
• 制造业投资同比增长2.7%，但延续下行势头，主要受外部环境波动、反内卷政策影响。
• 房地产投资同比下降14.7%，降幅扩大，主要因楼市调整加剧。
• 剔除价格因素，固定资产投资仍保持正增长。
• 预计全年房地产投资降幅约-14.0%，年底前政策加力可能使同比降幅收敛。

研究结论

• 10月宏观经济延续稳中见弱态势，但高技术制造业和促消费政策仍有支撑。
• 年底前稳增长政策有望加力，重点是扩大内需、释放消费潜力、增加有效投资，并推动房地产市场止跌回稳。
• 财政政策可能在促消费方面进一步加码，货币政策可能实施新一轮降息降准。
• 全年工业生产增速约5.5%，消费累计增速约4.0%，投资累计增速为负但剔除价格因素仍为正。