事件与业绩表现
泸州老窖发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收231.13亿元，同比-4.8%；归母净利润107.62亿元，同比-7.1%；扣非净利润107.42亿元，同比-7.1%。其中2025Q3公司实现营收66.74亿元，同比-9.8%；归母净利润30.99亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润30.82亿元，同比-13.4%。
行业与经营情况
行业处于承压期，公司通过控货挺价策略维持价格稳定，产品结构保持稳健。产品方面，国窖1573整体下滑，低度产品表现优于高度产品，特曲60版受商务消费影响下滑，老字号特曲保持增长，窖龄酒30年回款改善带动窖龄系列小幅增长，其他非主导产品延续下降趋势。渠道方面，公司通过控盘分利模式保障各环节利润，体系运转顺畅。区域方面，核心销售区域仍为华北、西南、华东，华北稳定，西南下滑幅度较小，华南与华中受冲击较大，低度国窖在环太湖及华北表现较好。
财务分析
2025Q1-3公司毛利率为87.11%，同比-1.32pct；2025Q3毛利率87.17%，同比-0.95pct。费用率方面，2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为12.11%/10.46%/2.95%，同比+0.84/+0.17/-0.21pct；2025Q3分别为9.26%/13.50%/3.80%，同比-0.13/+1.74/+0.26pct。营收下滑导致费用率有所提升。2025Q1-3归母净利率为46.54%，同比-1.17pct；2025Q3归母净利率为46.44%，同比-1.75pct。
投资建议
根据公司2025Q3业绩及近期动销情况，调整盈利预测：预计2025-2027年收入增速分别为-9.3%/1.0%/8.8%，归母净利润增速分别为-10.1%/2.8%/9.3%，EPS分别为8.23/8.45/9.24元，对应当前股价PE分别为16x/16x/14x，给予“增持”评级。
风险提示
白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。
