巴西压力逐步释放，原糖承压白糖周报

期货研究报告|商品研究 巴西压力逐步释放，原糖承压 —白糖周报 2024年4月1日-4月7日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年4月7日 1 价格方面：过去一周国内糖收6598，涨幅1.35%，国际糖收21.94美分，跌幅1.88%。主产区现货价格维持6600元/吨左右。基差100左右，内外价差（对销区）-1000元/吨左右。 2 供给方面： 国际：北半球大幅减产逐步被证伪，南半球23/24增产已成定局。但由于1-3月份巴西圣保罗地区降雨偏低，使得24/25榨季产量预估下调 国内：据海关总署3月18日公布的数据显示，2024年2月份我国进口糖49万吨，同比上年同期增长58.8%；1-2月份我国累计进口糖119万吨，同比增长35.4%。 3 需求方面： 国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：现货挺价，补库需求存在，现货销售放量 4 总结和策略：本周Unica数据现实巴西提前开榨，印度糖业协会呼吁政府批准出口100万吨，原糖承压。国内假日休市两天，基本面上随着广西收榨即将结束，以及3月份产销数据公布，低库存高基差基本上可以视为交易完毕。新季广西甘蔗已基本完成种植，全广西种植面积预计增加80万亩。接下来对基本面产生最大波动的关键指标是糖浆和预拌粉，在没有证实糖浆管控的消息之前，国内供应走向宽松，基本面格局不会发生实质性的改变。策略上逢高空。 5 风险提示：天气 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4250 880 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3150 -130 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 840 -263 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ISO上调全球食糖供应缺口至68.9万吨，前值为35万吨，这是ISO对2023/24年度全球食糖平衡表的第二次修订 2023/24年度全球产量预估从之前1.79887亿吨下调至1.79749亿吨，下调的主要原因是，巴西大幅增产，但是泰国产量的减少部分抵消了巴西的增产，泰国产量减幅略小。预计全球消费量为1.80438亿吨，比上年增加258.1万吨，增长1.45%。 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 90 85 80 75 70 65 60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 49% 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 60,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 50 50,000 40 40,000 30,00030 20,00020 10,00010 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 2/16 3/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。 Unica数据显示，2月下半月巴西中南部甘蔗产量为55.2万吨，较上年同期7.2万吨大幅增加。 Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 132 114 82 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013 2019 2014 2020 2015 2021 2016 2022 2017 2023 2018 2024 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 82 -40% 4月 73 74 30 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 132 114 82 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013 2019 2014 2020 2015 2021 2016 2022 2017 2023 2018 2024 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -40% 3月 4月 1% -59% 4月 5月 -25% -47% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 单产 （吨/公顷） 历史平均比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -2% 17/18 76.07 0% 18/19 74.37 -2% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 3% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -2% 23/24 82.54 8% 平均 76.21182 巴西中南部糖产量（千吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 26 21 16 11 6 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 巴西中南部制糖比例 49% 乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 22/23 23/24* 24/25F 甘蔗(千吨） 548625.359 649389 597437.88 -8% 出糖率（kg/吨） 135 140 140 制糖比例 45.86% 49% 52% 实际糖产量（千吨） 33600 42245 糖产量测算 33965.9446 44548.09 43493.478 单产（吨/公顷） 历史平均比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -2% 17/18 76.07 0% 18/19 74.37 -2% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 3% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -2% 23/24 82.54 8% 平均 76.21182 0.00% 巴西中南部制糖比例 49% •甘蔗种植面积维持持平略增 •单产下降（极端情况-8%） •制糖比例大幅提升至52%-53% UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35000 -35.93% -9.81% -9.81% -7.37% -5.17% -3.26% -2.10% -1.41% 27347 28500 21582 23274 25868 27871 28326 30987 28200 30077 27910 30200 -1.03% 0.41% 印度双周糖产量 （afterdiversion） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 3973 1885 4290 4720 4790 4320 7052 4581 7377 7791 8210 7405 11052 7795 11022 11555 12070 11180 14686 10885 14270 15080 15680 14870 18519 14112 17706 18708 19350 18720 21930 16985 20911 22220 22840 22360 24768 19484 23483 25300 25905 25540 11/30 12/15 12/30 1/15 1/30 2/15 2/28 3/15 11月15日 11月22日 11月29日 12月6日 12月13日 12月20日 12月27日 1月3日 1月10日 1月17日 1月24日 1月31日 2月7日 2月14日 2月21日 2月28日 3月7日 3月14日 3月21日 3月28日 4月4日 4月11日 4