货币政策加码宽松可期，保障金融市场稳健运行

核心观点

1. 央行加码宽松可期：三季度央行货币政策执行报告显示，政策思路从“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”，释放呵护明年信贷开门红的信号。年内降息预期仍在，预计第一时间窗口在11月，第二时间窗口在明年1月。
2. 畅通货币政策传导机制：央行强调维持合理利率比价关系，重点关注五大关系（政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同资产收益率、不同期限利率、不同风险利率）。当前DR007较7天OMO溢价不超过10基点，但商业银行净息差收窄（1.42%），存款端利率下行空间存在。10年期国债收益率预计阶段性顶部在1.85%，短期债市有望修复。
3. 支持直接融资发展：央行降低对信贷总量的要求，转而注重结构优化，支持直接融资发展以保障金融稳健运行。社会融资规模、货币供应量将成为评估货币政策效果的重要指标。

关键数据

• 三季度实际GDP同比增长5.2%。
• 商业银行净息差1.42%（截至2025年6月末）。
• DR007较7天OMO溢价不超过10基点。
• 10年期国债收益率1.8%-1.85%（较政策利率高40基点，较市场利率高30-40基点）。

研究结论

• 短期债市有望修复，10年期国债收益率或见顶于1.85%。
• 资本市场发展利好，央行政策转向支持直接融资。
• 年内降息可能性较高，关注11月或明年1月操作窗口。