重大事项点评：全球业务扩张加速，回购加码彰显信心

固生堂（02273.HK）在2025年下半年加速国内外业务拓展，并持续进行股份回购，彰显管理层信心。

国内扩张：

• 通过并购新增4家分院，总量增至87家，重点城市密集布局。
• 两大并购事件意义重大：
  • 并购深圳天元中医院，打通医保统筹，提升深圳市场竞争力。
  • 并购天津平安门诊，进军全国第四大中医市场（京津冀），年内已新进天津、成都、汕头三城。

海外布局：

• 与新加坡1doc合作，成立合资公司，借助其成熟网络快速实现规模化出海，加速中医服务国际化。

股份回购：

• 自2025年9月启动回购计划，累计回购814万股，投入约2.47亿港元。
• 再次决议新增最多不超过3亿港元回购额度，总规模达6亿港元，创上市以来最高纪录。

研究结论：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00、5.18、6.64亿元，同比增30.5%、29.4%、28.2%。
• 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.2、9.5倍。
• 给予2026年20倍目标PE，对应目标股价49.09港元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。