稳健的第三季度业绩；业务发展势头仍然强劲

Hesai Group (Hesai) 发布的 2025 年第三季度财务结果显示，总收入为 7.954 亿元人民币，同比增长 47%，超出彭博一致预期 1.4%；非 GAAP 净利润为 2.88 亿元人民币，若扣除对早期科技公司股权投资的额外收益，则为 1.4 亿元人民币，超出一致预期 0.61 亿元人民币，主要得益于收入超预期增长以及毛利率（GPM）表现优于预期（42.1% 对比一致预期的 40.9%）。管理层基于第三季度业绩超出预期，上调了 2025 年非 GAAP 净利润指引至 3.5 亿至 4.5 亿元人民币（此前为 2 亿至 3.5 亿元人民币）。管理层对业务发展前景保持乐观，预计 2026 年激光雷达总出货量将达到 200 万至 300 万台，若 L3 自动驾驶成为行业趋势，出货量可能更高，届时机器人激光雷达出货量预计将同比增长一倍。

核心数据：

• 第三季度总收入：7.954 亿元人民币（同比增长 47%）
• 第三季度非 GAAP 净利润：2.88 亿元人民币（若扣除额外收益为 1.4 亿元人民币）
• 第三季度 GPM：42.1%
• 第三季度运营费用同比下降 8%
• 第三季度运营利润率：9.7%
• 预计 2025 年激光雷达出货量：160 万台（同比增长 218%）
• 预计 2026 年激光雷达总出货量：200 万至 300 万台

研究结论：

• 目标价上调至 26.7 美元，基于 2026 年 5.3 倍市销率（对比此前 4.8 倍 2025 年市销率），较行业平均溢价 10%，认为 Hesai 的竞争优势和稳健的收入及盈利增长前景可以支撑该估值。
• 预计 2024-2027 年收入复合年增长率（CAGR）为 47%，2026 年非 GAAP 净利润同比增长 41%（若排除额外收益则为 96%）
• 维持“买入”评级。

主要风险：

1. 激光雷达产品出现缺陷，或其他技术（如基于摄像头的系统）证明比激光雷达更有效，可能导致激光雷达解决方案的市场采纳率下降；
2. 激光雷达/ADAS 的渗透率低于预期；
3. 其他激光雷达产品开发公司带来的竞争加剧，以及激光雷达行业可能的价格战，将影响 Hesai 产品的混合平均售价；
4. 营业费用高于预期，导致利润率扩张速度放缓。