业绩稳健，功能药效和海外业务发展势头良好

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 业绩稳健，功能药效和海外业务发展势头良好 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-05-02 主要观点： 事件概述 收盘价（元） 22.49 2023月4月19日和4月28日，药康生物分别披露了2022年年报和 近12个月最高/最低（元） 35.87/15.85 2023年一季度报告：其中，2022年年度实现营业收入5.17亿元，同比 总股本（百万股） 410 增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%，实现扣 流通股本（百万股） 147 非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。基本每股收益为0.42元， 流通股比例（%） 36 同比增长20.00%。2023年第一季度实现营业收入1.40亿元，同比增长 总市值（亿元） 92 20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利 流通市值（亿元） 33 润0.22亿元，同比增长2.35%。 公司价格与沪深300走势比较 事件点评 60% 40% 20% 2022/05/05 2022/06/05 2022/07/05 2022/08/05 2022/09/05 2022/10/05 2022/11/05 2022/12/05 2023/01/05 2023/02/05 2023/03/05 2023/04/05 0% -20% 药康生物沪深300 整体业绩韧性较强，工业端恢复较缓，功能药效发展势头良好 药康生物作为模式动物龙头，业绩韧性较强。2022年实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长 31.79%。实现毛利率71.38%（同比-2.95pp），净利率31.87%（同比 +0.15pp），管理费用率19.05%（同比-1.50pp），销售费用率 14.78%(同比+1.20pp)，研发费用率16.05%（同比+2.04pp），财务费用 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】药康生物（688046）深度报告：立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界2022-05-15 2.【华安医药】药康生物（688046）点评报告：业绩表现靓丽，利润端超预期增长2022-08-19 3.【华安医药】药康生物（688046）点评报告：业绩稳健，股权激励绑定人才，彰显信心2022-10-31 4.【华安医药】药康生物（688046）点评报告：业绩符合预期，海外拓展持续2023-04-21 率-2.93%。 单季度来看，2022Q4单季度实现营收1.30亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.37亿元，同比降低7.58%；实现毛利率65.79%（同比-6.55pp），净利率28.03%（同比-6.61pp）。2023Q1单季度实现营业收入1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.35%，工业端恢复缓慢，期待逐季度改善。 分业务拆分来看，2022年商品化小鼠模型营收3.23亿元，同比增长27.58%；定制繁育业务营收6450.13万元，同比增长13.78%；模型定制业务2327.70万元，同比降低5.22%；功能药效业务营收9707.19万 元，同比增长81.51%；代理进出口及其他业务营收764.47万元，同比增长73.59%。2022年，功能药效业务营收占主营业务收入比例为18.82%，随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。 持续加大研发投入，前瞻布局动物实验模型 2022年研发费用达8292.84万元，同比增长50.23%，占营业收入比达到 16.05%（同比+2.03pp）；2023Q1研发费用2423万元，同比增长 36.45%，占营收比重17.27%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目。公司不断推出新品系，2022年公司新增斑点鼠品系1700余个；推出2个野化鼠品系。代谢疾病、免 疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠NeoMabTM完成构建。 国内市场广泛覆盖，海外市场快速拓展 分地区来看，2022年公司境内营收4.49亿元，同比增长22.25%，境外营收6642.37万元，占收入比重12.86%，同比增长166.24%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 国内市场，公司已实现主要区域全覆盖，销售渠道建设完整，拥有近80 人BD团队，全年服务客户近1900家，新增客户近700家。 海外市场，公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，2022年完成对美国药康组织架构及人员调整，在Boston及SanDiego设立办公室，公司授权CharlesRiver在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，利于加快公司在北美品牌的建立。公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20个国家实现销售，累计服务海外客户超200 家，2022年新拓展海外客户超100家。 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.95/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.1%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元 /股；对应PE为42X/31X/24X。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 517 685 919 1206 收入同比（%） 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 归属母公司净利润 165 220 295 390 净利润同比（%） 31.8% 33.4% 34.1% 32.5% 毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% ROE（%） 8.3% 10.0% 11.8% 13.5% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 P/E 57.26 41.97 31.31 23.63 P/B 4.99 4.20 3.70 3.20 EV/EBITDA 45.17 30.16 23.36 17.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1467 1703 1933 2390 营业收入 517 685 919 1206 现金 422 608 702 1058 营业成本 148 191 253 330 应收账款 185 203 316 370 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 4 50 28 72 销售费用 76 103 142 187 预付账款 3 4 5 6 管理费用 98 130 184 241 存货 49 35 78 79 财务费用 -15 -4 -6 -6 其他流动资产 804 804 804 804 资产减值损失 -15 -10 -5 -5 非流动资产 787 911 1026 1127 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 69 98 130 163 投资净收益 9 16 21 26 固定资产 194 327 419 488 营业利润 174 243 322 426 无形资产 49 54 58 61 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 476 433 419 416 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2254 2614 2958 3517 利润总额 174 243 322 426 流动负债 214 355 405 573 所得税 9 23 28 36 短期借款 12 16 20 24 净利润 165 220 295 390 应付账款 51 115 102 177 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 151 224 283 372 归属母公司净利润 165 220 295 390 非流动负债 62 62 62 62 EBITDA 209 286 366 480 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.54 0.72 0.95 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 276 417 467 635 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积 1254 1254 1254 1254 营业收入 31.2% 32.6% 34.1% 31.3% 留存收益 314 534 828 1219 营业利润 21.4% 39.7% 32.7% 32.1% 归属母公司股东权 1978 2197 2492 2882 归属于母公司净利 31.8% 33.4% 34.1% 32.5% 负债和股东权益 2254 2614 2958 3517 获利能力毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.9% 32.1% 32.1% 32.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 10.0% 11.8% 13.5% 经营活动现金流 106 341 245 505 ROIC（%） 7.7% 9.7% 11.1% 12.7% 净利润 165 220 295 390 偿债能力 折旧摊销 47 49 60 77 资产负债率（%） 12.2% 15.9% 15.8% 18.1% 财务费用 -2 0 1 1 净负债比率（%） 14.0% 19.0% 18.7% 22.0% 投资损失 -9 -16 -21 -26 流动比率 6.85 4.80 4.78 4.17 营运资金变动 -108 75 -97 56 速动比率 6.55 4.66 4.54 4.00 其他经营现金流 286 156 399 341 营运能力 投资活动现金流 -995 -158 -154 -153 总资产周转率 0.31 0.28 0.33 0.37 资本支出 -190 -144 -142 -147 应收账款周转率 3.40 3.51 3.51 3.49 长期投资 0 -29 -32 -32 应付账款周转率 2.63 2.31 2.33 2.37 其他投资现金流 -804 16 21 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 3 4 4 每股收益 0.42 0.54 0.72 0.95 短期借款 7 4 4 4 每股经营现金流 0.26 0.83 0.60 1.23 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 4.82 5.36 6.08 7.03 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 0 0 0 P/E 57.26 41.97 31.31 23.63 其他筹资现金流 0 0 -1 -1 P/B 4.99 4.20 3.70 3.20 现金净增加额 128 186 94 356 EV/EBITDA 45.17 30.16 23.36 17.08 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，