网络布局持续扩容，费用管控成果显著

网络布局持续扩容，“双线”转型深化服务价值
公司门店总数达15492家，覆盖18个省级市场及150余个地级市，其中直营门店9741家、加盟门店5751家。三季度启动“双线”转型，推动门店从“交易型”向“关系型”转变，店员升级为健康顾问，实现从“坐商”到“行商”的业务模式革新。在行业药店总数回落的背景下，公司凭借全渠道布局对冲波动，龙头聚集效应凸显。

业务结构优化升级，新零售与高毛利品类表现突出
前三季度线上渠道销售额达22.3亿元，同比增长28%，成为核心增长引擎。自有品牌销售占比同比提升至22.8%，中药业务毛利率升至47.51%，非药品类毛利率保持39.64%。剔除DTP业务与线上销售后，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点，核心盈利效率仍具韧性。

费用管控见效，行业出清下龙头集中度提升
前三季度毛利率同比下降1.33个百分点，净利率微降0.62个百分点，但费用控制成效显著，期间费用总额同比减少9262.25万元，费用率稳定在27.68%。研发费用大幅增长彰显数字化投入力度。三季度完成湖南老百姓怀仁药房20%股权收购，进一步完善区域布局。长期受益于行业“强者恒强”的集中度提升趋势。

盈利预测与投资评级
预计2025-2027年EPS分别为0.67元、0.68元、0.70元，对应动态PE分别为25倍、25倍、24倍。投资评级为“强于大市”。

风险提示
风险包括经济发展不及预期和行业出清不及预期。